Мы начинаем анализ Thermo Fisher Scientific (NYSE:TMO), ведущего производителя лабораторного оборудования, реагентов и других расходных материалов, а также медицинского программного обеспечения с рейтинга «Покупать» и целевой цены $650 за акцию, предполагающей рост на 17%.
Котировки компании с начала года почти не изменились, прибавив всего 1%, тогда как отраслевой индекс S&P 500 Healthcare снизился на 3%.
Thermo Fisher Scientific нам все еще представляется недооцененной компанией: на 2023–2027 гг. прогнозируем темпы роста прибыли (CAGR) на уровне 12%, выше консенсус-оценки (10%), но прогнозы не в полной мере отражены в коэффициенте P/E 2024П (21,9), по которому эмитент оценивается на 19% ниже конкурентов, хотя медианный темп роста их прибыли составляет 10%.
Катализаторы: улучшение макроэкономической ситуации в США; публикация хорошей отчетности за 3К23 (сентябрь).
Риски: замедление роста спроса на фармацевтическую продукцию; усиление конкуренции.
Спрос на приборы для аналитики увеличится вдвое по сравнению с периодом COVID-19
Пандемия оказала значительное давление на рынок оборудования и технологий для медицинской и научной аналитики: из-за действовавших в то время ограничений многие компании столкнулись с перебоями в цепочке поставок и целый ряд исследований пришлось отложить.
В ближайшее время рынок, по нашему мнению, ожидает восстановление ввиду возобновившейся научно-исследовательской деятельности. Это ускорит рост выручки Thermo Fisher Scientific в этом сегменте с 6% г/г в последние четыре года до 9% г/г в следующие четыре при средних темпах роста всей выручки в 8%. В 2027 г. сегмент обеспечит, по нашей оценке, около 20% всей прибыли компании.
Видим перспективы повышения операционной рентабельности на 7 п. п. к 2027 г.
Рост с 19% в 2022 г. до 26% в 2027 г. возможен, если данный показатель по направлению «Решения для медико-биологической отрасли» вернется на допандемийные уровни (38%) за счет восстановления спроса на расходные материалы и приборы, которые используются в разработке вакцин (многие из таких исследований отошли на второй план в период COVID-19). Улучшению показателей рентабельности по другим направлениях поспособствует решение логистических проблем, возникших из-за COVID-19.
Хороший запас наличности позволит нарастить дивидендные выплаты или инициировать выкуп собственных акций
На конец прошлого года отношение чистого долга к EBITDA составляло 2,2, а по итогам этого уменьшится, полагаем, до 1,8. С 2027 г. прогнозируем чистые денежные средства на балансе. Можно предположить, что Thermo Fisher Scientific либо увеличит выплату дивидендов, сделав доходность по ним более привлекательной, либо осуществит выкуп своих акций, либо продолжит традицию поглощения других игроков. Любой из этих вариантов повысит привлекательность бумаги.
Полагаем, компания может направлять на дивиденды и (или) выкуп акций до 100% свободного денежного потока, что эквивалентно $29 на акцию в 2027 г. или 5%-ной дивидендной доходности по сегодняшним ценам против 0,3% по выплатам текущего года.
Расчеты по модели DCF обосновывают рейтинг «Покупать»
Мы получили справедливую стоимость Thermo Fisher Scientific в $271 млрд. Применяя чистый долг на конец 2023 г. в размере $21 млрд и COE в 7,9%, получим целевую цену в $650 за акцию. Потенциал роста с текущих рыночных уровней составляет 17%. По P/E 2024П бумага торгуется с 19%-ным дисконтом к компаниям-конкурентам и на 18% ниже, чем в доковидный 2019 г. Акциям Thermo Fisher Scientific мы присваиваем рейтинг «Покупать».
См. полный обзор в прилагаемом файле.