Акции ТМК (MCX:TRMK), подорожавшие на 197% с начала года, стали одними из лидеров роста на отечественном рынке, существенно обогнав индекс МосБиржи (+49%). Несмотря на столь бурный рост, потенциал, по нашему мнению, еще не исчерпан. Он, помимо прочего, связан с возобновлением публикации отчетности по МСФО и выплатой щедрых дивидендов.
Результаты за 1П23 по МСФО преподнесли инвесторам хороший сюрприз в виде существенного восстановления рентабельности и, на наш взгляд, еще не полностью учтены в котировках. Мы ожидаем, что ТМК продолжит выплачивать дивиденды в объеме 50% от чистой прибыли по МСФО, что позволит инвесторам рассчитывать на дивидендную доходность на уровне 15–16%.
Акции ТМК сейчас торгуются с привлекательными коэффициентами EV/EBITDA 2023П (3,1) и P/E 2023П (3,2), с дисконтами в 20–40% к оценкам компаний черной металлургии. Мы начинаем анализ ТМК с целевой цены на конец года равной 403 руб/акцию, потенциал роста достигает 64%, наш рейтинг — «Покупать».
Катализаторы: переход на поквартальную выплату дивидендов в объеме не менее 50% от чистой прибыли по МСФО; наращивание добычи нефти и бурения новых скважин в РФ; ослабление рубля в 2023–2024 гг.
Риски: усиление конкуренции в сегменте производства труб нефтегазового сортамента и давление на рентабельность; падение цен на нефть и снижение добычи и буровой активности; уменьшение выплаты дивидендов до 25% от прибыли.
Возобновление публикации отчетности по МСФО
После годичного перерыва ТМК возобновила публикацию финансовой отчетности, 28 августа представив инвесторам исключительно сильные финансовые результаты за 1П23. Несмотря на снижение объема реализации труб в 1П23 на 12% г/г до 2,1 млн т, связанное с выделением в 2П22 части активов по производству труб большого диаметра, показатель EBITDA вырос на 51% г/г до 79,2 млрд руб., а рентабельность по EBITDA достигла рекордного значения в 28% (+11 п. п.). Высокие финансовые показатели, на наш взгляд, еще не полностью учтены в котировках акций.
Долг на «комфортном» уровне
Несмотря на незначительный рост чистого долга (+5% г/г до 253 млрд руб.), обусловленный увеличением оборотного капитала, отношение чистого долга к EBITDA к концу 1П23 заметно снизилось, составив вполне «комфортные» 1,61 (против 2,6 годом ранее) и опустившись намного ниже целевого значения в 2,5, обозначенного в стратегии развития компании. На конец 2023 г. ожидаем уменьшения этого показателя до 1,3, что позволит ТМК и далее направлять на дивиденды существенную часть прибыли.
Отличная возможность заработать на дивидендах
За 1П23 совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды в размере 13,45 руб/акцию, и акционеры уже утвердили рекомендацию на общем собрании 29 августа. Фактический размер дивидендов за 1П23 соответствует выплате 50% от чистой прибыли по МСФО и превышает коэффициент в 25%, означенный в дивидендной политике. Мы ожидаем, что ТМК продолжит придерживаться выплаты как минимум 50% от чистой прибыли, что позволит инвесторам рассчитывать на дивиденды за 2П23 в размере 24 руб. на акцию (дивидендная доходность — 10%), а в 2024 г. дивиденды могут достичь 36 руб. на акцию (16%).
Акции торгуются с привлекательным коэффициентом P/E 2023П (3,2), дисконт к производителям стали достигает 40%
На сегодняшний день бумаги ТМК торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA и P/E 2023П соответственно в 3,1 и 3,2, с дисконтом в 30–40% к средним значениям российских предприятий черной металлургии, хотя ТМК практически не уступают другим представителям отрасли ни по рентабельности EBITDA, ни по потенциальной дивидендной доходности.
См. полный обзор в прилагаемом файле.