Компания Fix Price (MCX:FIXPDR) второй квартал подряд представляет слабые результаты. Выручка за квартал выросла всего на 0,9% г/г (в 1П +3% г/г). LFL-продажи (продажи без учета открытия новых магазинов за последние 12 мес.) во 2 кв. снизились на 7,9% г/г, что было самым слабым показателем в секторе. При этом EBITDA компании в 1П 2023 г. уменьшилась на 13,2% г/г. Что происходит с бизнесом компании, и как мы смотрим на ее инвестпривлекательность — давайте разбираться.
Слабая динамика LFL-продаж может быть связана с изменением потребительских привычек
LFL-продажи во 2 кв. 2023 г. снизились на 7,9% г/г (в предыдущем квартале снижение было на 5,1% г/г). Причина — уменьшение трафика на 9,6% г/г, в то время как средний чек вырос на 1,8% г/г.
Компания объясняет слабую динамику высокой базой прошлого года (во 2 кв. 2022 г. LFL-продажи увеличились на 15,5% г/г), когда потребители закупались впрок на фоне растущей инфляции и ожидания дефицита. Во 2 кв. этого года потребитель был сдержан в покупках (ограничивал незапланированные траты, особенно на хозяйственные мелочи).
В то же время стоит отметить, что отрицательная динамика LFL-трафика у Fix Price наблюдается уже на протяжении семи кварталов (в том числе во 2 кв. прошлого года снижение составляло 0,9% г/г). В 2022 г. это компенсировалось растущим средним чеком.
Стоит отметить, что в целом потребительский спрос восстанавливается. Расходы на непродовольственные товары во 2 кв. 2023 г. и далее, в июле-августе, росли двухзначными темпами относительно уровня прошлого года.
Также высокие темпы роста показывает интернет-торговля. GMV (оборот продаж) Ozon (MCX:OZONDR) вырос на 118% г/г во 2 кв. 2023 г. CFO компании отмечал, что стоимость значительной части товаров на маркетплейсе не превышает 1000 руб., поэтому, несмотря на экономное поведение потребителей (выбор в пользу товаров по скидкам или дешевых марок), благодаря выходным ценам, широкому ассортименту и выстроенной логистике маркетплейс не то что не ощущает давление на доходы, а наоборот, только набирает популярность (активно захватывает долю рынка).
Соответственно, логично предполагать, что товары по низким фиксированным ценам Fix Price также должны быть актуальны для потребителя в текущей ситуации. Но, возможно, причина давления на LFL-продажи ретейлера как раз в том, что все больше людей переходят на маркетплейсы.
Fix Price был интересен как компания роста. Динамика продаж сейчас под давлением, что может быть связано с возросшей конкуренцией со стороны маркетплейсов, тогда вернуться к двухзначному росту EBITDA в ближайшее время компании будет трудно.
Рентабельность компании под давлением
Причина снижения рентабельности по EBITDA (до 13,5% против 15,6% в 1П 2022 г.) — в увеличении операционных издержек (главным образом расходов на персонал) в % от выручки в результате отрицательного эффекта операционного рычага на фоне замедления роста продаж и открытия трех новых распределительных центров.
С учетом слабой динамики сопоставимых продаж и возможного давления на валовую рентабельность компании вряд ли удастся вернуться к двухзначным темпам роста EBITDA в ближайшее время (как минимум по итогам 2023 г.). Если наш тезис относительно возросшей конкуренции со стороны маркетплейсов верный, и причина слабых результатов в этом, то компания столкнулась с серьезным вызовом.
Fix Price оценивается рынком неоправданно дорого
Fix Price стоит дорого — 8.3x EV/EBITDA. Нормальный мультипликатор для стабильной компании в ретейле, которая не показывает двухзначного роста и платит хорошие дивиденды, равен ~6x EV/EBITDA.
Для сравнения: X5 Retail (MCX:FIVEDR) и «Магнит» (MCX:MGNT) торгуются по 4.4x и 4.3x EV/EBITDA. Бизнес компаний растет (в том числе отмечается устойчивая динамика LFL-продаж), и они потенциально могут платить высокие дивиденды (X5 в случае редомициляции). Потенциальная дивдоходность X5 Retail составляет 9-15,5% к текущей цене, «Магнита» —10-20% к текущей цене.
В случае переезда или появления технической возможности заплатить дивиденды Fix Price не обеспечит инвесторам такую же интересную дивдоходность к текущей цене (6-9,6% к текущей цене за 2П 2021 г. – 2022 г.). Хотя сами новости о планах по редомициляции или дивидендах могут вызывать краткосрочный позитив в котировках.
Будем следить за бизнесом компании: получится ли у нее вернуться к устойчивому росту? При этом с учетом текущих вводных мы не считаем бумаги Fix Price интересными с точки зрения инвестпривлекательности.
Светлана Дубровина, Senior Analyst