Для тех, кто не знает, спешу напомнить, что инверсия кривой доходности долгового рынка — это ситуация, при которой краткосрочные ставки оказываются выше долгосрочных. Знаете, чем интересна эта ситуация? Она всегда сигнализирует о будущем развороте кредитно-денежной политики центробанка!
Центробанк ввёл ключевую ставку как понятие в сентябре 2013 года, и за минувшее с тех пор десятилетие у нас образовалась третья по счёту инверсия кривой доходности: первая была в октябре 2014 года, вторая — в октябре 2021 года и третья — в сентябре 2023 года.
Во время предыдущих двух инверсий центробанк продолжал повышать ставки. Так, после инверсии в октябре 2014 года ставка была повышена с 8% до 17%, а разворот цикла случился через 4 месяца в феврале 2015 года (инфляция в момент инверсии составляла 8%). После инверсии в октябре 2021 года ставка была повышена с 7,5% до 20,0%, а разворот цикла случился через 5,5 месяцев в апреле 2022 года (инфляция в момент инверсии составляла 7,4%).
Какие выводы можно сделать из двух последних инверсий?
• Во-первых, инфляция была на уровне ключевой ставки, поэтому регулятору в последующие месяцы пришлось сильно повышать ставку, поскольку высокую инфляцию невозможно быстро “притормозить”.
• Во-вторых, через 4-6 месяцев наступал разворот цикла, после чего ЦБ бодро начинал снижать “ключ”.
В нынешнюю инверсию инфляция находится на 7,8 п.п. ниже ключевой ставки, то есть регулятор начал заранее агрессивно повышать ставки, не дожидаясь выхода ситуации из-под контроля. Благодаря этому ЦБ может избежать участи повышения ставки до 17-20%, как это было в прошлые годы, но при всём при этом вполне может поднять ставку ещё на 0,5-1,0 п.п. на ближайшем заседании 27 октября 2023 года. По крайней мере, большого удивления это не вызовет.
Хотя после недавнего указа президента об обязательной продаже экспортной выручки уверенное покорение долларом отметки 100 руб. в этом году практически точно не состоится, т.к. навес долларовой экспортной выручки, которую теперь нужно будет в обязательном порядке обменивать на рубли, да ещё и на фоне высокой ключевой ставки в стране, точно поддержит рубль.
Ну а российские власти в очередной раз красноречиво продемонстрировали, насколько важным для них является удержание этого психологического барьера для валютной пары USD/RUB, а потому тактика продавать часть баксов на подходе к этой магической круглой отметке стала ещё более рабочей в текущих реалиях.
На этом фоне значительно повышается вероятность того, что дно по длинным облигациям, возможно, пройдено. А значит, самое время начинать активно формировать в них свои долгосрочные позиции и перестать мечтать о ключевой ставке в 16%, 17% и тем более 20%. Если забыли — вернитесь чуть выше по этому посту и ещё раз перечитайте второй вывод, который нужно принять к сведению после наступления инверсии на долговом рынке...
