По итогам прошедшей недели (с 16 по 23 октября) валютная пара USD/RUB опустилась на 3% против снижения на 3,15% неделей ранее. Во вторник утром курс доллара опустился до 93,4 руб. – минимальный уровень за последние полтора месяца. 
Наиболее активно курс рубля укрепляется последние 3 сессии. Очевидно, что такая динамика зависит от активности экспортеров, доминирующих с продажами на российском валютном рынке в последние дни. Объемы предложения иностранной валюты выросли, что не только с избытком удовлетворяет спрос, но и способствует укреплению курса рубля. Остается выяснить, какие факторы здесь временные, и насколько сильно может укрепиться российская валюта.
На наш взгляд, основной фактор, который привел к росту продажи валюты – октябрьский налоговый период. В конце этого месяца кроме единого налогового платежа, в который включен налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ), российские нефтяники также должны оплатить налог на добавленный доход (НДД) за III квартал.
Согласно расчетам экспертов, квартальный НДД в этот раз составит около 700 млрд руб. (для сравнения: 300 млрд в предыдущем квартале). Всего объем выплат налогов аналитики оценивают в 1,1-1,5 трлн руб., что может быть на 15-40% выше фактических сборов за предыдущий месяц. Для получения рублей экспортеры должны будут значительно нарастить продажу валюты за рубли – это мы сейчас и видим. Однако налоговый период заканчивается в начале следующей недели.
В пользу более крепкого курса рубля работает и фактор роста притока валютной выручки после введения новых правил ее обязательной продажи. Напомним, что с 16 октября ряд российских экспортеров обязан размещать не менее 80% валютной выручки в российских банках, а затем продавать не менее 90% этого объема на внутреннем рынке. Эксперты подчитали, что данная мера может дополнительно вернуть на внутренний рынок около $2-3 млрд ежемесячно. Напомним, что валютный контроль за российскими экспортерами задан властями на ближайшие полгода.
Кроме того, общее укрепление курса рубля происходит на ожиданиях нового повышения ключевой ставки Банком России (ближайшее заседание состоится 27 октября). Консенсус-прогноз говорит, что ставка будет поднята еще на 100 б.п. до 14% годовых. При этом, согласно данным Банка России за сентябрь, текущий рост ставок уже повысил сберегательную активность населения, что будет способствовать охлаждению спроса (в том числе по импорту) и ослаблению инфляционного давления.
После ожидаемого повышения ключевой ставки Банка России, скорее всего, банки вновь повысят ставки по банковским депозитам, что поспособствует дальнейшему повышению нормы сбережений и сокращению потребления.
Также Центральный банк и правительство готовят системные решения по развитию внешнеторговых расчетов. Об этом на этой неделе заявил премьер-министр РФ М. Мишустин. Возможно, что система частичного валютного контроля будет дополнена какими-то новыми элементами. Здесь подробностей немного, и обсуждать пока нечего.
Все вышеназванные факторы поддерживают укрепление курса рубля в двадцатых числах октября. Мы полагаем, что в своей активной фазе курс доллара может сохранить слабость против рубля как минимум до конца этого месяца. Было бы логичным увидеть снижение курса USD/RUB к уровню 92,5 руб. – здесь находится ближайший сильный уровень месячной поддержки. Если курс доллара придет на эту отметку, то курс евро должен в это же время быть в районе 98,0 руб.
В ноябре-декабре, вероятно, мы увидим стабилизацию позиций рубля. В конце года повышенное предложение валюты может быть нивелировано традиционным повышением спроса на импорт (перед Новым Годом). Кроме того, на IV квартал обычно приходится пик бюджетных расходов в рублях, которые часто шли на импорт или просто на покупку валюты. По этой причине до конца года курс доллара, видимо, останется в диапазоне 90-96 руб.
Полагаем, данный ценовой диапазон всех устроил бы на ближайшие полгода. Конкретная цифра на момент окончания 2023 года не столь важна. Примечательно, что заявленная мера поддержки рубля вводится именно на полгода, то есть как раз до президентских выборов. А значит и смысл ее понятен – удержать курс рубля ниже трехзначной цифры в более-менее стабильном состоянии, чтобы сбить инфляцию и не допустить потери доверия населения к национальной валюте. Если потом требование по обязательной валютной выручке будет отменено, то уже после апреля 2024 года курс доллара и евро вернется в свой растущий тренд.
Есть высокая вероятность того, что рубль продолжит слабеть во II половине 2024 года. В прошлом месяце Минфин опубликовал прогноз по бюджету с серьезным ростом в 2024 году. Ожидается рост доходов бюджета с 26,1 (15,7% ВВП) до 35 трлн руб. (19,4% ВВП), расходы сопоставимо вырастут с 30,3 до 36,6 трлн руб. При этом цена на российскую нефть с текущего уровня (78-82 долл./барр.) уже ощутимо не вырастет. Поэтому сводить концы с концами в бюджете на 2024 год можно либо через повышение налоговой нагрузки на бизнес и граждан, либо более простым способом – через девальвацию рубля.
Опрошенные в октябре Банком России аналитики повысили прогноз по ВВП, инфляции, курсу доллара и ключевой ставке. В частности, эксперты рассчитывают на ужесточение денежно-кредитной политики Центрального банка: в сентябре они ожидали среднегодовую ключевую ставку на уровне 9,3%, а сейчас повысили свой прогноз на 0,5 п.п., до 9,8%. Размер средней ключевой ставки в октябре-декабре 2023 года в таком случае увеличивается сразу на 2,2 п.п. до 14,2% годовых.
Кроме того, аналитики снова пересмотрели прогноз в сторону более слабого курса рубля к доллару США на всем горизонте. Так, они ожидают, что в 2023 году среднее значение доллара США к рублю составит 86 рублей вместо 85,5 рублей ранее, в 2024 году — 94 рублей, а в 2025 и 2026 годах — 97,5 рублей и 98,2 рублей. Как видим, это не предполагает серьезной девальвации рубля.
На графике USD/RUB мы видим, что резкое укрепление курса рубля в конце октября возвращает стоимость доллара к сильной поддержке в районе 92,5 руб. Если этот рубеж будет пройден вниз, то следующий краткосрочной целью снижения курса доллара станет уже район 90 руб.