ВВП США – жесткая ДКП ФРС пока не помешала экономике разогнаться выше тренда. Но рост должен замедлиться.
Опубликованная Бюро экономического анализа США первая оценка ВВП за 3кв23 показала ускорение роста экономики до 4,9% SAAR после 2,1% во 2кв. Это рекордные темпы с конца 2021 г. (тогда бурные темпы роста были связаны с постковидным восстановлением) и выше консенсус-прогноза (4,3%). Ускорение роста американской экономики в 3кв до 5,4% предсказывала и модель ФРБ Атланты.
Детали отчета показывают несколько интересных моментов: основной вклад обеспечило увеличение потребительских расходов домохозяйств; существенный вклад внесло увеличение инвестиций в товарные запасы (это временный фактор), в то время как более устойчивый рост инвестиций в основные активы существенно замедлился. Поддержал экономику и рост госрасходов (опережающий рост показали военные расходы), а вот внешний сектор внес небольшой отрицательный вклад.
Данные подтвердили устойчивость американской экономики к рекордному с 80-х гг циклу повышения процентной ставки ФРС – вместо традиционного замедления она продолжает расти темпами выше исторического тренда (1,8%) и даже ускорила рост. При этом таргетируемые ФРС показатели инфляции вели себя разнонаправленно – ценовой индекс потребительских расходов (PCE price index) ускорил рост до 2,9% по сравнению с 2,5% во 2Q23 (на что, вероятно, повлиял рост цен на энергоресурсы), а аналогичный базовый показатель (Core PCE) замедлился до 2,4% по сравнению с 3,7% в предыдущем квартале.
Снижение базовой инфляции до минимума с 4кв20 при сильном росте экономики – хороший сигнал, подтверждающий надежду на «мягкую посадку». Однако ожидается, что такие темпы роста не будут устойчивыми и перейдут к замедлению в 4кв23 и особенно в 2024 г., по мере проявления отложенных эффектов от роста стоимости заимствований и возобновления выплат по студенческим кредитам.
По мнению ФРС, для устойчивого замедления инфляции экономика должна какое-то время расти темпами ниже тренда, и условия на рынке труда должны стать менее напряженными. Недавно глава ФРС Дж. Пауэлл повторил, что дополнительные свидетельства роста американской экономики выше тренда или прекращение корректировки «перегрева» рынка труда может потребовать дальнейшего ужесточения ДКП.
Впрочем, «смягчающим» обстоятельством для ФРС является ужесточение финансовых условий, выражающееся в частности, в повышении доходностей долгосрочных гособлигаций. Так, доходность 10-летних UST находится вблизи 5%, максимума за последние 16 лет.
Поскольку ускорение роста американской экономики в 3кв было ожидаемым и пока рассматривается как временное, скорее всего, эти данные не повлияют на решение ФРС на следующей неделе (31 октября-1 ноября). Судя по котировкам фьючерсов на CME, рынок ждет почти со 100% вероятностью сохранения ставки на текущем уровне 5,25-5,5%. Но если данные за 4кв не покажут ожидаемого торможения деловой активности, то вероятность повышения ставки на декабрьском заседании может возрасти (пока рынок оценивает эту вероятность невысоко, около 24%).
Но даже если ставка ФРС уже достигла пика, сильные экономические данные – это аргумент для более длительного ее сохранения на рестриктивном уровне. Это только первая оценка ВВП за 3кв., она будет еще дважды пересматриваться, и пересмотры часто бывают очень существенными.
В основе необычного, но в общем ожидаемого рынком ускорения роста американской экономики – сильный потребительский спрос. Конечное потребление домохозяйств ускорило рост до 4% (максимум с 4кв21) после слабых 0,8% во 2кв23. Наиболее существенно ускорился рост потребления товаров (+4,8% после «анемичных» 0,5% кварталом ранее).
Особенно сильно увеличилось потребление товаров длительного пользования (+7,6%), хотя именно этот класс товаров считается наиболее чувствительным к повышению процентной ставки и стадии экономического цикла. Впрочем, неплохой рост показали и потребление текущих товаров, а также потребление услуг (+3,3% и +3,6%, соответственно). Наиболее заметно увеличилось потребление услуг ЖКХ, здравоохранения, транспортных и финансовых услуг, ресторанов и путешествий.
Отложенный спрос на автомобили сменился покупками товаров и услуг для отдыха. Вклад потребления домохозяйств в рост экономики составил солидные 2,7 п.п. Рост потребления поддерживается благоприятными условиями на рынке труда (рост зарплат), а также использованием сбережений (норма сбережений сократилась с 5,2% до 3,8% располагаемого дохода.
Однако рост персональных доходов стал минимальным за последние несколько кварталов (0,9% против 1,1% во 2кв23 и 1,7% в 1кв23), при этом растут налоги. Рост располагаемых персональных доходов замедлился до 0,5% против 1,5% во 2кв23 и 3,7% в 1кв23. Также растут выплаты по процентам.
Инвестиции в основной капитал (за исключением жилья) сократились впервые с 3кв21, на -0,1% (против роста на 7,4% во 2кв23), в первую очередь за счет сокращения вложений в оборудование (-3,8%), а вот инвестиции в недвижимость впервые с начала 2021 г перешли к росту (+3,9%).
Обычно наиболее чувствительными к нахождению процентной ставки ФРС в рестриктивной зоне (в которой, по мнению ФРС, она уже находится) секторами экономики считаются недвижимость и бизнес-инвестиции. В 3Q23 инвестиции в основные активы дали весьма скромный вклад в динамику ВВП (+0,15 п.п.). Но сильный вклад (+1,32 п.п.) дали инвестиции в товарные запасы. Такой рост обычно рассматривается как временный и «инвертируется» в следующем периоде.
Внешняя торговля внесла слабо отрицательный вклад в динамику ВВП (-0,08 п.п.).
Госрасходы внесли заметный вклад в рост ВВП (в размере 0,79 п.п.), при этом их рост ускорился до 4,6% по сравнению с 3,3% во 2кв23. В частности, рост военных расходов ускорился до 8% по сравнению с 2,3% во 2кв23. Между тем, избрание спикером Палаты представителей малоизвестного сторонника Трампа, после длительного периода «безвластия» возвращает угрозу ожесточенной межпартийной борьбы в Конгрессе и повторения угрозы шатдауна после истечения срока временного бюджета в середине ноября. Все это может оказывать сдерживающее влияние на госрасходы в 4кв23.
Это только первая оценка ВВП США за 3кв23, она будет еще дважды пересматриваться.