Цена акций Positive Technologies (MCX:POSI) со своих максимумов середины октября скорректировалась более чем на 13%. Есть ли реальные причины такого падения и с чем они связаны? Попробуем сегодня разобраться.
Компания выпустила отчет по итогам 3 квартала и 9 месяцев, предлагаю с него и начать. Выручка в 3 квартале выросла на 4,7% г/г, но по итогам 9 месяцев прирост более существенный, на 19,3% г/г. Основная часть сделок с заказчиками завершится в ноябре-декабре, поэтому основной рост выручки мы увидим традиционно по итогам 4 квартала.
Для сравнения, за 10 месяцев объем отгрузок с учетом НДС составил 11,2 млрд руб., а по ожиданиям менеджмента, за весь 2023 год этот показатель вырастет до 22,5 - 27,5 млрд руб. Таким образом, всего лишь за ноябрь и декабрь объем отгрузок превысит уровень предыдущих 10 месяцев!
EBITDA и чистая прибыль по итогам 9 месяцев демонстрируют отрицательный рост -63% г/г и -93%г/г соответственно. Главной причиной такой динамики является увеличение инвестиций в развитие в текущем году. Общие R&D-расходы за период выросли более чем на 89% г/г до 3,6 млрд руб.
Про R&D еще стоит поговорить отдельно. Сейчас это больная тема для большинства инвесторов. Дело в том, что ключевой состав совладельцев Позитива планирует проводить допэмиссию акций на 25% при двукратном росте капитализации, подкрепленной ростом бизнеса, за календарный год. В случае, если рост будет меньше, то допэмиссия тоже будет пропорционально ниже, но будет. Эти средства планируется направлять на мотивацию сотрудников, включая R&D специалистов.
Пока еще окончательно данная программа не утверждена. Насколько мне известно, нужно получить одобрение от Мосбиржи, чтобы постоянную допэмиссию можно было реализовать технически с привязкой к определенным метрикам. Есть надежда, что планка в 25% может быть снижена до 10-15%, это было бы более справедливо, на мой взгляд.
Вернемся к отчету, за 9 месяцев отношение чистого долга к EBITDA (ND/EBITDA) выросло до 0,55х против 0,34х годом ранее. Данный рост связан не столько с увеличением долга, сколько со снижением EBITDA, и ничего страшного в этом нет. Да и сам мультипликатор пока находится в "зеленой" зоне.
Совет директоров утвердил новую дивполитику, в рамках которой акционерам планируется направлять от 50 до 100% управленческой чистой прибыли (NIC). В 2023 году будет распределено 100% NIC. Но из-за того, что управленческая чистая прибыль по итогам 9 месяцев отрицательная, инвесторам придется доплатить разницу в компанию (шутка ;)). По итогам всего года она должна выйти в плюс, сентябрь стал первым проблеском надежны, где NIC составила 0,6 млрд руб.
Подводя итог, отчет вышел чуть хуже ожиданий, но рост бизнеса продолжается двузначными темпами. Отвечая на вопрос из заголовка, стоит ориентироваться на принятие решения по поводу допэмиссии. Факт ее утверждения в текущем виде, с высокой долей вероятности, окажет негативное влияние на котировки, и мы можем еще на 5-10% от текущих уровней скорректироваться. Если же решат порог размытия изменить в меньшую сторону, то это будет позитивно воспринято рынком, и акции могут подрасти даже от текущих уровней.
У нас есть психологическая отметка в 2000 руб., если до нее дойдем, это было бы неплохой точкой для докупок в долгосрок, на мой субъективный взгляд.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
