Группа Русагро представила накануне свои финансовые результаты за 3 кв. 2023 года (см. прилагаемый файл), а значит самое время в них заглянуть и проанализировать их вместе с вами.
Выручка с июля по сентябрь увеличилась на +31% (г/г) до 71,7 млрд руб. благодаря консолидации активов Группы НМЖК.
Операционные результаты компании мы с вами подробно рассматривали здесь, поэтому сразу перейдем к показателю EBITDA, который увеличился по итогам отчётного периода на +171% (г/г) до 15 млрд руб. Самым высокомаржинальным сегментом по-прежнему является сахарный бизнес, где показатель вырос на 9,3 п.п. до 35%, благодаря сильному росту цен.
Русагро также впервые раскрыла маржинальность НМЖК, контрольный пакет в котором с долей 50%+ акций летом 2023 года приобрела «Русагро». Показатель составил 18,3%, и в целом стоит признать, что Русагро приобрела качественный актив, поскольку рентабельность оценивается выше среднеотраслевого значения.
Отрадно отметить снижение долговой нагрузки: чистый долг с начала года сократился на 35% и, благодаря росту операционных доходов, соотношение NetDebt/EBITDA уменьшилось за этот период с 2,22х до 1,62х.
После публикации финансовой отчётности Русагро провела традиционный конференц-колл, в котором мы, разумеется, приняли участие, и основные тезисы которого предлагаем вашему вниманию:
✔️ Компания размещает свободный кэш по рыночным ставкам, а кредитуется под льготную ставку для агрохолдингов, что позволяет максимизировать процентный доход, поскольку из-за роста ключевой ставки ЦБ сейчас можно неплохо заработать на размещении кэша.
✔️ Текущая маржинальность в мясном сегменте на уровне 20% не сохранится в долгосрочной перспективе, поскольку цены на свинину будут корректироваться. Полная загрузка свиноводческих комплексов в Приморье состоится в следующем году, и менеджмент рассчитывает на экспорт мяса в Китай.
✔️ Руководство пока не планирует расширять производственные мощности в Приморье, поскольку пока не понятен потенциал роста экспорта в Поднебесную.
✔️ Компания рассматривает возможность строительства терминала на Черном море для экспорта растительных масел, что позволит снизить траты на логистику и расширить поставки на крупные рынки Турции, Ближнего Востока и Северной Африки.
✔️ Менеджмент продолжает изучать варианты редомициляции, готовится к подаче документов для кипрского регулятора. Видимо, в следующем году мы всё-таки увидим смену юрисдикции, и это было бы прекрасным сценарием!
В качестве выводов отмечу, что Русагро (MCX:AGRODR) порадовала рынок позитивным квартальным отчетом, и по итогам 4Q2023 мы можем вновь увидеть сильные результаты благодаря росту инфляции. Сейчас бумаги торгуются с мультипликатором EV/EBITDA=6,7х, что является справедливым значением.
При этом на конференц-звонке менеджмент поведал о том, что компания не отказывается от своих планов расти быстрее рынка как за счёт "органики", так и благодаря сделкам M&A. И долгосрочно это жирный плюс для этого инвестиционного кейса, т.к. участники рынка и спекулянты традиционно любят растущие компании, к тому же из аграрного сектора и с очень крепким финансовым положением.
Помните: кушать люди будут хотеть всегда! Но всё-таки, с точки зрения покупок, бумаги Русагро будут интересны широкому кругу инвесторов где-то пониже — где-нибудь в районе 1000+ руб. (при текущих котировках чуть ниже 1500 рублей).
