Король умер, да здравствует король! Forex пока не определился, какая валюта займет трон, но инвесторы четко понимают, что время доллара США прошло. Массовое сворачивание спекулятивных лонгов по гринбэку вынесло EUR/USD к трехмесячным максимумам. Тем более, что фон остается крайне благоприятным для евро: фондовые индексы не устают расти, а доходность казначейских облигаций – падать.
Масла в огонь ралли EUR/USD подлили успешный аукцион по 20-летним трежерис и возвращение на рынок акций темы искусственного интеллекта. Первичное размещение долговых обязательств на $16 млрд завершилось с более низкой доходностью 4,78%. Это свидетельствует о высоком спросе и о том, что ставки по казначейским облигациям близки к потолку. Вероятнее всего, они продолжат снижаться, ослабляя доллар США.
В основе этого процесса лежит ухудшение макростатистики по Штатам, что четко видно по падению индекса экономических сюрпризов. Индикатор сопоставляет фактические и прогнозируемые данные. Его снижение – сигнал о переоценке потенциала экономики США экспертами. Ее замедление может в конечном итоге обернуться как рецессией, так и снижением ставки по федеральным фондам.
Динамика доходности облигаций и индекса экономических сюрпризов США
В настоящее время деривативы ожидают первый акт монетарной экспансии в марте с вероятностью 30%, шансы мая оцениваются в 59%. Риски падения стоимости заимствований на 100 б.п. до 4,5% в 2024 составляют 55%. В основе этого процесса лежат опасения инвесторов по поводу отложенных эффектов агрессивного ужесточения денежно-кредитной политики ФРС. Если спрос слишком сильно ослабнет, дело может завершиться снижением цен или дефляцией, а не снижением инфляции. В результате такие высокие ставки, как сейчас, будут вредны для экономики.
Центробанки, как правило, действуют стаей. Поэтому неудивительно, что по аналогии с Федрезервом срочный рынок прогнозирует падение ставки по депозитам ЕЦБ на 90 б.п в 2024. Шансы, что первый акт монетарной экспансии состоится в апреле, составляют 70%. Ожидания «голубиных» разворотов от ведущих центробанков создают благоприятную среду для рискованных активов и оказывают давление на доллар США как валюту-убежище.
При этом президент Банка Франции Франсуа Вилларуа де Гало считает, что рынки слишком быстро перешли от идеи завершения цикла ужесточения денежно-кредитной политики ЕЦБ к предположению о снижении ставок. Есть еще и плато, где центробанк может понаблюдать за развитием событий.
Я также считаю, что вера инвесторов в быстрое возвращение PCE к таргету в 2% зашла слишком далеко. Последняя миля борьбы с инфляцией – самая трудная. Снизить ее с 9-10% до 3% проще, чем с 3% до 2%. Как только рынки начнут уставать от собственной жадности, последует откат EUR/USD.
Сейчас же уровень 1,094 является своеобразной красной линией. Пока котировки держатся выше него, пара уверенно идет к таргету в 1,12, и нам нужно делать акцент на ее покупки. Падение ниже даст возможность для краткосрочных продаж.