Кто самые крупные игроки на долговом рынке?
Большинство людей в ответ на этот вопрос скажут, что это либо ФРС, либо иностранные центробанки, например, Банк Японии или Народный банк Китая.
Они будут неправы.
Аппетит у настоящих гигантов долгового рынка может проснуться в 2024 году.
Приведенный выше график крайне информативен: исторические данные (красные столбцы) показывают, что более 70% всех нетто-покупок на рынке казначейских облигаций США приходится на пенсионные фонды, управляющих активами, страховые копании и иностранных инвесторов.
К числу этих иностранных инвесторов относятся институциональные игроки (совсем небольшие пенсионные фонды, управляющие активами и т. д.) и иностранные центробанки.
По моим оценкам, на долю иностранных центробанков приходится примерно одна треть потоков в темно-зеленых столбцах.
Оставшиеся примерно 60% можно отнести к настоящим гигантам — пенсионным фондам, управляющих активами, банкам и страховым компаниям.
Не к ФРС.
Американский центробанк играл очень большую роль в 2020–2021 гг., но это исключение из правил, объясняемое связанными с пандемией гигантскими программами QE.
В последнее время львиная доля покупок приходится на домохозяйства: безрисковые ставки 4–5% впервые за десятилетия стали привлекательной альтернативой для инвестиций.
Правда, и здесь есть одно «но»: под данное определение «домохозяйства» также подпадают хедж-фонды, так что не помешает доля скептицизма.
Итак, как я говорил, настоящие гиганты долгового рынка — это банки, пенсионные фонды, управляющие активами и страховые компании.
Главный вопрос заключается в следующем: почему они вообще покупают облигации?
1. Гарантированная (реальная) доходность облигаций достаточно высока, чтобы помочь им достигнуть своих целей по доходности и одновременно с этим захеджировать процентные риски.
Страховые компании и пенсионные фонды имеют дело с долгосрочными обязательствами, в том числе страхованием жизни и пенсионными взносами, выплаты по которым производятся спустя 30–40 лет.
Им необходимо защищать эти долгосрочные обязательства от процентного риска с помощью долгосрочных активов, к примеру 30-летних облигаций.
Кроме того, чтобы оставаться жизнеспособными в долгосрочной перспективе, им необходимо показывать долгосрочную доходность на уровне (как минимум) 6-7%.
Сегодня они фактически могут достигнуть обеих этих целей, купив 30-летние корпоративные облигации с рейтингом BBB. Это очень убедительная стратегия для этих гигантов долгового рынка.
2. Облигации могут действовать в роли стабилизатора портфеля при падении рисковых активов.
Очень показателен в этом смысле следующий график Дэна Расмуссена из Verdad Capital, охватывающий почти 200 лет.
Достаточно очевидно, что корреляция акций и облигаций не всегда была отрицательной. Иногда эта корреляция бывает положительной, особенно если базовая инфляция превышает 3% и демонстрирует повышенную волатильность (совсем как в 2022 году).
Это вполне логично: при высокой и непредсказуемой базовой инфляции центробанки предпримут кардинальные меры для агрессивного ужесточения денежно-кредитной политики, чтобы снова взять ситуацию под контроль.
Правило центробанков номер один — сохранять свою репутацию и тем самым быть в состоянии снова взять ситуацию под свой контроль.
При агрессивном ужесточении денежно-кредитной политики на долговом рынке начнутся распродажи, при этом пострадают также оценки на рынках акций. Вот вам и положительная корреляция со слабой доходностью и акций, и облигаций.
При этом облигации продолжают демонстрировать поразительную отрицательную корреляцию с акциями, только если базовая инфляция упадет предсказуемо ниже 3% (зеленая область).
И это тоже вполне логично: как только базовая инфляция окажется в зоне комфорта центробанков, большая просадка на рынках акций или кредитных рынках будет рассматриваться как дестабилизирующий фактор для экономики, и центробанки будут уделять больше внимания части своего мандата, связанной с экономическим ростом/рынком труда, и предпримут меры.
В случае неприятностей долговые рынки продемонстрируют ралли в ожидании смягчения денежно-кредитной политики. Это та самая отрицательная корреляция акций и облигаций, которую так любят институциональные инвесторы.
В заключение
Сегодня базовая инфляция составляет 4%, при этом основной 6-месячный тренд уже достиг 3%,
История показывает, что ниже уровня 3% может снова проявиться вожделенная отрицательная корреляция акций и облигаций.
В этом случае облигации станут весьма привлекательным активом для гигантов рынка.
Долгосрочный актив, который защищает от процентного риска, обеспечивает высокую доходность и защищает портфель при просадке акций — это невероятно заманчивая опция.
Притихшие гиганты долгового рынка могут заявить о себе гораздо громче ФРС.
Остерегайтесь корреляции акций с облигациями и гигантов долгового рынка.
***
Подписка на InvestingPro, одну из самых всеобъемлющих из доступных на рынке платформ для управления портфелем и фундаментального анализа, теперь стала дешевле с самой большой скидкой года (до 60%) в связи с продлением распродажи Киберпонедельника.
Мало того, редакция Investing.com предлагает специальный подарок для своих читателей. С купоном PRO4YOU2023 вы можете получить дополнительную скидку 10% на годовую подписку, а с купоном INVESTWITHPRO2023 — на двухлетнюю. Чтобы оформить подписку со скидкой прямо сейчас, кликните здесь и не забудьте при оформлении ввести код купона!
