Инверсия по-российски

Многие инвесторы знают о таком индикаторе будущей коррекции рынков как инверсия доходности гособлигаций.
 
Принцип его действия состоит в том, что в нормальных экономических условиях доходность долгосрочных облигаций выше, чем краткосрочных. Однако, если у крупных институциональных инвесторов возникают опасения рыночных потрясений, они начинают продавать свои облигации. Поэтому доходность облигаций начинает расти.
 
При этом, в силу ряда причин более активно продаются краткосрочные облигации и поэтому их доходность в какой-то момент становится выше, чем у долгосрочных облигаций. Это явление финансисты называют инверсией доходности.
 
Индикатор инверсии на развитых рынка очень силён. За последние 25 лет инверсия доходности гособлигаций США длительно наблюдалась трижды и каждый раз вслед за ней следовали жесточайшие падения рынков. Инверсия имела место перед кризисом «дот-комов» в начале 2000-х гг., перед падением рынков 2008-2009 гг., а также перед обвалом 2022 г.
 
Следует подчеркнуть, что всё вышесказанное относится к рынкам США и Европы. Относительно российского фондового рынка подобных исследований не проводилось. Поэтому сегодня в рамках финансового импортозамещения мы предлагаем восполнить этот пробел и оценить влияние инверсии ОФЗ на российский рынок акций.
 
*****
 
Построим график, на котором отразим спред (разность) между доходностью 10-летних и 2-летних ОФЗ (синяя линия) и динамику индекса Московской Биржи (красная линия). Если спред становится отрицательным (ниже оси абсцисс), то возникает инверсия. Анализируемый период: 2014-2023 гг. (10 лет).





Рассмотрим периоды, когда в российских ОФЗ возникала длительная инверсия.
 
Ноябрь 2014: возникновение инверсии сопровождалось коррекцией индекса МосБиржи. Индикатор инверсии сработал.
 
В то же время, дальнейшая динамика индекса МосБиржи была положительной и если бы инвестор ждал исчезновения инверсии, то в начале 2015 г. пропустил бы один из самых мощных подъемов российского рынка за последние 10 лет.
 
Август 2015: возникновение инверсии сопровождалось коррекцией индекса МосБиржи. Индикатор инверсии сработал.
 
Март 2016: инверсия возникла, а коррекции индекса МосБиржи не последовало (рынок акций в период инверсии неплохо вырос).
 
Февраль 2017: возникновение инверсии сопровождалось коррекцией индекса МосБиржи. Индикатор инверсии сработал.
 
Октябрь 2021: возникновение инверсии сопровождалось коррекцией индекса МосБиржи. Индикатор инверсии сработал.
 
Сентябрь 2023: инверсия возникла, а существенной коррекции индекса МосБиржи не последовало.
 
Из шести периодов длительной инверсии доходностей ОФЗ, существенное снижение индекса МосБиржи наблюдалось только в четырёх случаях.
 
При этом после инверсий в Ноябре 2014 и Марте 2016 наблюдался мощный рост рынка акций. Эта коллизия объясняется тем, что в указанные периоды происходила значительная девальвация рубля, которая приводила к росту котировок российских экспортёров (они традиционно являются бенефициарами ослабления российской национальной валюты).
 
Кроме того, отметим Март 2014, Март 2020 и Сентябрь 2022, когда во время обвала российского рынка акций спред доходностей ОФЗ совершенно никак не сигнализировал инвесторам о приближающихся рисках. 
 
Таким образом, мы можем сделать вывод о том, что индикатор инверсии ОФЗ далеко не всегда корректно указывает дальнейшее направление динамики российского рынка акций.
 

Следовательно, на российском фондовом рынке за инверсией ОФЗ далеко не всегда следует падение рынка акций. Этот индикатор можно использовать в инвестиционных моделях лишь как дополнительный показатель.