МТС: IPO МТС Банка и продажа бизнеса в Армении

На прошлой неделе появилась новость о том, что МТС (MCX:MTSS) возобновил подготовку к IPO МТС Банка. Компания планировала провести IPO еще в 2022 году, но отложила его. Сейчас она вернулась к планам по первичному размещению. Также на прошлой неделе МТС сообщил о закрытии сделки по продаже своего бизнеса в Армении. В посте разберем каждое из этих событий подробнее.

Продажа бизнеса МТС в Армении
24 января МТС сообщил о закрытии сделки по продаже своего бизнеса в Армении кипрской компании Fedilco Group Limited. Ранее компания уже планировала продажу «МТС Армения», но не могла получить разрешение на сделку. «МТС Армения» обслуживает 2,3 млн абонентов, а выручка подразделения составляет около 2% от общей выручки МТС.
Сумма сделки не объявлена. На основании годовой OIBDA и базового мультипликатора для отрасли на уровне 3.5-4x EV/EBITDA бизнес для сделки мог быть оценен в 18-20 млрд руб. (при консервативном сценарии по мультипликатору 3x EV/EBITDA — в 15 млрд руб.).
Продажа «МТС Армения» — позитивное событие, на наш взгляд, но на оценку МТС существенно не повлияет.
Ожидаем, что продажа бизнеса в Армении не повлияет существенно на оценку МТС. В целом мы оцениваем это событие позитивно, так как направление не вносило существенного вклада в доходы компании (2% от выручки), а со сделки МТС мог выручить 15-20 млрд руб., которые может направить на погашение долга или дивиденды.
IPO МТС Банка
Считаем, что размещение МТС Банка может пройти по оценке 1.1-1.4 P/B
По информации источников РБК, в 2024 году планируется провести размещение миноритарной доли акций МТС Банка «при наличии окна». МТС вернулся к подготовке IPO, т.к. есть потенциал спроса со стороны розничных инвесторов. Ранее планировалось провести IPO МТС Банка в 2022 году.
Никакой информации о том, по какой оценке мог бы разместиться МТС Банк, пока нет, но когда планировалось IPO на 2022 год, Евтушенков оценивал актив для размещения в $1 млрд. На тот момент с учетом капитала в 2021 году это соответствовало мультипликатору P/B на уровне 1.8х.
Для сравнения посмотрим на публичные банки. Акции Сбербанка (MCX:SBER) торгуются по форвардному мультипликатору P/B'24 на уровне 0.8х, а банка «Тинькофф» —1.5х. Более высокий мультипликатор «Тинькофф» связан с его более высокими темпами роста чистой прибыли и, соответственно, капитала, чем у Cбера. ROE (сколько прибыли банк зарабатывает на свой капитал) «Тинькофф» составляет 30%+, а ROE Сбера — ~25%. Как мы видим, для крупного стабильного банка нормальный мультипликатор — около 1x P/B или ниже, а быстрорастущий банк может торговаться по более высокому мультипликатору.
В декабре 2023 года на биржу вышел новый банк. «Совкомбанк» провел IPO по оценке 1.1 P/B. Рентабельность капитала (ROE) «Совкомбанка» по итогам 9 месяцев 2023 г. составила 51%, но долгосрочно менеджмент дает ориентир на уровне 30%. С учетом того, что «Совкомбанк» — быстрорастущий банк, можно считать, что IPO прошло с некоторым дисконтом (сейчас все IPO проходят с дисконтом или по крайней мере не выше справедливой цены). 
ROE МТС банка по итогам 9 мес. 2023 г. >20% (так МТС раскрывает в презентации). Значение ближе к Сберу, а не к быстрорастущим банкам. При этом банк МТС — не такой крупный и стабильный игрок. Мы считаем, что реалистичный диапазон оценки, по которой МТС Банк может разместиться, — 1.1-1.4x P/B (77-97 млрд руб.). Дешевле размещаться нет смысла, а если сильно завысят оценку, то не соберут желаемое количество заявок. Тем более, что более быстрорастущий банк «Совкомбанк» разместился по нижней границе этого диапазона. 

IPO МТС Банка может стать дополнительным позитивным драйвером для роста акций МТС
Вероятно, на IPO могут разместить до 10% акций МТС Банка в сумме до 10 млрд руб., если судить по практике других IPO.
Пока неизвестно, каким будет формат размещения — cash-in или cash-out, то есть допэмиссия акций с размытием доли текущего акционера или частичная продажа пакета группы МТС. При проведении IPO МТС Банка в формате cash-in средства от размещения будут направлены на развитие банковского бизнеса. В случае cash-out МТС может направить средства на погашение долга или дивиденды.
На оценку МТС это событие существенно не повлияет (при продаже 10% акций МТС Банка на IPO эффект для целевой цены МТС, по нашей оценке, составит 2%). При этом сам факт IPO — это инфоповод, который может привести к росту котировок.
Вывод На наш взгляд, и продажа бизнеса в Армении, и IPO МТС Банка не оказывают существенного влияния на оценку акций МТС. При этом мы смотрим на эти события позитивно, так как привлеченные в ходе сделки по продаже бизнеса и потенциально в ходе IPO банка средства МТС может направить на погашение долга. Также факт IPO может быть дополнительным позитивным драйвером для роста котировок.

Наталья Шангина, Senior Analyst