Ключевая ставка. Вещь в себе?

После пятничного решения ЦБ РФ биржевые аналитики наперебой прогнозируют результаты следующего заседания регулятора по ключевой ставке в июле.

При этом аналитики пытаются оперировать финансовыми аргументами: статистикой по инфляции, доходностью ОФЗ, ставками по депозитам в банках и т. п. Несмотря на то, что их прогнозы недельной давности (о повышении ключевой ставки на 1-2%) оказались ошибочными, аналитики продолжают рассуждать в рамках макроэкономической логики.
 
Причина их ошибки – использование финансовой аргументации, в то время как решение по ключевой ставке принимается исходя из других аргументов.
 
*****
 
Пытаясь интерпретировать действия регулятора, мы все исходим из того, что повышение ключевой ставки направлено не подавление инфляции. В то же время, есть основания поставить этот тезис под сомнение. 
 
Давайте вспомним, с чего началось резкое повышение ключевой ставки в прошлом году.
 
В первой половине 2023 года произошла значительная девальвация российской национальной валюты и к июлю за доллар США давали уже 90 рублей. Тем не менее руководство Центробанка заверяло общественность в том, что рисков финансовой стабильности нет, а плавающий валютный курс – благо для российской экономики.
 
Риторика регулятора подтверждалась его решениями: в конце июля 2023 г. (когда курс рубля был на том же уровне и сейчас) ключевая ставка была повышена лишь на 100 б. п. (с 7,5 до 8,5%).
 
Однако, 14.08.2023 г. советник президента Орешкин завил, что в ослаблении рубля и ускорении инфляции виновата мягкая денежно-кредитная политика ЦБ. Регулятор тут же поменял свою риторику и буквально на следующий день провёл экстренное заседание, на котором ключевая ставка была повышена сразу на 350 б. п. (с 8,5 до 12,0%).
 
То есть формально резкий рост ключевой ставки объяснялся необходимостью снижения инфляции, а триггером стало ослабление рубля в августе 2023 г. до 100 рублей за доллар США.
 
В борьбе с инфляцией повышение ключевой ставки не помогло. Это абсолютно закономерно: главной причиной инфляции является рост расходов бюджета на оборонные нужды, а ключевая ставка никак эти расходы не снижает.
 
Столь же бесполезна ключевая ставка оказалась и в борьбе с девальвацией. После ухода нерезидентов с российского рынка облигаций, покупать рубли и ОФЗ в рамках carry trade некому.
 
Повышение ключевой ставки в текущих условиях РФ не могло укрепить рубль и снизить инфляцию. Не сомневаюсь, что об этом прекрасно знали и высококлассные специалисты Центробанка. Тем не менее регулятор к концу 2023 года поднял ставку до 16%. 
 
Следовательно, повышение ключевой ставки было проведено по другой причине. Версию про инфляцию нам сформулировали в качестве формального повода.
 
Есть основания полагать, что повышение ключевой ставки было инициировано не Центробанком.
 
Об этом свидетельствует резкое изменение риторики регулятора в августе 2023 года после отповеди Орешкина, о котором я уже упомянул выше.
 
Кроме того, повышение ключевой ставки противоречит позиции ЦБ по льготной ипотеке.
 
Рост процентных ставок по кредитам при сохранении льготной ипотеки сделал покупку первичной недвижимости выгоднее вторичной, что стимулировало рост спроса на новостройки.
 
Повышение ключевой ставки привело к ещё большему раздуванию ипотечного пузыря, против которого неоднократно выступал Центробанк.
 
Единственный, кто поддержал повышение ключевой ставки – Президент РФ.
 
Даже политические тяжеловесы (Костин, Сечин и др.), ставившие под сомнение целесообразность действий регулятора, услышали в ответ от Владимира Владимировича, что «так надо».
 
Также Президент неоднократно поддерживал повышение ключевой ставки в своих публичных выступлениях.
 
Таким образом, истинные причины повышения ключевой ставки нам неизвестны. Также как неизвестны источники этого решения.


*****
 
Пятничное решение ЦБ оставить ключевую ставку без изменений хорошо укладывается в эту версию.
 
Поскольку решение по ключевой ставке продиктовано не борьбой с инфляцией и поэтому финансовая статистика, которой оперировали многочисленные прогнозисты – не сработала. 
 
Кто-то полагает, что ставку не повысили из-за ПМЭФ. Считаю, что это маловероятно.


Президент мог бы в своём выступлении на форуме похвалить госпожу Набиуллину и заявить, что высокие процентные ставки – это тот вклад, который каждый из нас должен внести ради общей победы, либо сказать, что высокие процентные ставки обеспечивают «рост покупательной способности сбережений» (как это недавно сформулировал господин Заботкин).
 
После этого все мы с чувством глубокого удовлетворения восприняли бы решение ЦБ о росте ключевой ставки. И при этом даже ещё бы порадовались, что повышение состоялось всего на 1-2%.
 
 
Итак, с августа 2023 года логика принятия решений по ключевой ставке стала нелинейной и аргументы этой логики нам неизвестны. Теперь мы знаем, что ключевая ставка – это «вещь в себе», траекторию которой мы спрогнозировать не можем.
 
Очевидным следствием этого вывода будет отказ от инвестиционных решений, основанных на прогнозе решения ЦБ. Любая сделка в надежде угадать направление изменения ключевой ставки – аналогична ставке в казино. А в казино я предпочитаю не играть.