Грандиозный рост иены — урок утраченного искусства валютного вмешательства

Японский центробанк вмешался в ключевые моменты, показав, что правительство страны восходящего солнца обладает свободой действий даже в борьбе за огромные рынки.



К началу прошлого месяца на международном рынке Форекс японская иена укрепилась по отношению к доллару (USD/JPY) до максимума с марта после того, как Банк Японии в среду повысил процентные ставки. Кроме того, председатель ФРС США Джером Пауэлл по итогам прошедшего заседания по ставкам заявил, что американский регулятор может снизить ставки уже в сентябре, если экономические перспективы не изменятся. Снижение ставки ФРС как правило, ведёт к ослаблению доллара США, а значит — к снижению пары доллар/иена. Курс доллара к иене (USD/JPY) на Forex упал на 1% — до 148,5 иены за доллар. При этом ралли в иене привело к самому резкому с 2020 года падению акций Японии.


Банк Японии по итогам двухдневного заседания 30–31 июля повысил процентные ставки с 0-0,1% до 0,25% — максимума за 15 лет. Он также дал сигнал о возможности дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики. Кроме того, регулятор объявил о планах сократить вдвое ежемесячные закупки японских государственных облигаций с января по март 2026 года, а глава Центрального банка Японии Кадзуо Уэда не исключил еще одного повышения ставки в этом году.

С 11 июля по 5 августа японская иена укрепилась ко всем основным резервным валютам:

- к евро на 12,25% (с 175,95 до 154,40)



- к фунту на 13,79% (с 208,90 до 180,09)



Аналитики Macquarie Group считают, что рост иены только начинается и пара доллар/иена может преодолеть 133 к концу текущего года и достичь отметки 125 к декабрю 2025 года. Это приблизит японскую валюту к тем уровням, которые в последний раз наблюдались в I кв. 2022 года, когда ФРС только начала повышать процентные ставки.

Стратеги UBS тоже рекомендуют покупать иену, прогнозируя её рост ещё на 10% в 2025 году.

Банк ожидает, что пара USD/JPY будет торговаться на уровне 138 к концу года и 130 — к концу 2025 года по сравнению с текущими котировками вблизи 140.

Валютная интервенция может сработать

Японская валюта переживает эпическое ралли, направляясь к самому большому квартальному росту за многие годы. Это довольно большой сдвиг по сравнению с тем, что было несколько месяцев назад, когда быки по иене были немногочисленны и редки. Кто может приписать себе заслугу в этом повороте?

Надвигающееся снижение процентных ставок Федеральной резервной системой и новая воинственность со стороны Банка Японии могут претендовать на отцовство. Разница в стоимости заимствований была самым большим фактором слабости иены, поэтому перспектива сокращения этого разрыва огромна. Однако один игрок не получает достаточного кредита и это тот, у кого на кону больше всего: сама Япония. Несколько раз правительство выходило на рынок и покупало собственную валюту. Само по себе это не вызвало бы массового повышения курса: иена выросла более чем на 10% по отношению к доллару с начала июля. Но официальные действия действительно задали маркеры. При этом, в то время как Банк Японии устанавливает ставки, Министерство финансов командует валютной политикой.

Изучение исторической ретроспективы показывает, что хотя вмешательство государства в виде валютных интервенций и не приветствуется как рутинная практика, оно является инструментом, от которого власти отказываются на свой страх и риск. Как и количественное смягчение, его удобно иметь под рукой. В годы после отмены фиксированных обменных курсов в начале 1970-х годов государственное вмешательство было обычным явлением. Хотя Япония была далеко не единственной страной, Токио продолжал эту практику дольше многих. Главный международный чиновник министерства Эйсуке Сакакибара получил прозвище «Мистер Йен». Япония была активна на рубеже веков, прежде чем свернуть эту практику.

Традиционная мудрость в отделах международной торговли иностранной валютой могла бы использовать это как поучительный момент. Когда Bloomberg в Лондоне запускал новости о FX в начале 2000-х, мантрой было то, что «вмешательство никогда не работает». Эксперты не могли понять, почему это было таким символом веры. Возможно, это отражало воспоминания об азиатском финансовом кризисе, когда искусственно завышенные оценки рухнули. Длительная травма при поражении Банка Англии от рук Джорджа Сороса, вероятно, также сыграла свою роль. И, кроме того, рассуждали они, рынки намного больше правительств. по данным Банка международных расчетов, ежедневный оборот на FX вырос до 7,5 триллионов долларов в день.

Конечно, успех или неудача зависят от цели. Защита определенного ценового уровня — это одно. Смягчение резких движений и, иногда, подталкивание психологии рынка — это совершенно другое. Дайте инвесторам понять, что в какой-то момент рынок встретит сопротивление, и они откроют лонги. Япония «установила пол иены этим летом», — написал Брэд Сетсер, старший научный сотрудник Совета по международным отношениям, являющийся экспертом по потокам капитала, в Financial Times в прошлом месяце. «Теории об общей неэффективности интервенций необходимо обновить», - считают в Bloomberg.

Тактика Японии была похвальной. Чиновники не хотели называть фактическую точку, в которой они вступят в драку. Была общая идея, но ничего, что трейдеры могли бы принести в банк. На практике, около 160 иен за доллар оказалось ключевым порогом. В конце апреля японский Минфин в государственный праздник воспользовался возможностью слабой ликвидности чтобы наброситься на рынок, что вызвало очень заметный скачок иены. Еще один случай резкого роста иены, имевший далеко идущие последствия, произошел вечером 12 июля после публикации более слабых, чем ожидалось, данных по инфляции в США. Выход этой статистики спровоцировал общее падение доллара. Дождавшись, пока направление движения рынка станет благоприятным, и дав ему дополнительный толчок, японское правительство в лице центробанка добилось очень хорошего результата.

«Самоподдержка»

Ключевые моменты выхода Японии на валютный рынок


Источник: Bloomberg

Примечание: спотовый обменный курс доллар/иена

Выделяются еще две вещи. Во-первых, в этом году политики Банка Японии не проводили пресс-конференции и не делали заявлений после принятия мер. Нужно было ждать публикации ежемесячных отчетов Министерства финансов. Элемент таинственности был крайне важен. Это был первый сдвиг с конца 2022 года, когда правительство объявило о своем шаге. Во-вторых, министерство ждало, пока спекуляции станут чрезмерными: по данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами США, фонды с заёмными средствами сделали исторические ставки на падение иены. «Все становилось немного глупым, торговля была односторонней», — сказал по этому поводу Стефан Ангрик, старший экономист Moody's (NYSE:MCO) Analytics в Токио.

Также важно, что Япония обладает значительной огневой мощью: около 1,2 триллиона долларов резервов. И при отсутствии поворота ФРС всё на самом деле могло бы сложиться иначе. Если бы глава Банка Японии Кадзуо Уэда не обозначил дополнительных повышений, иена всё еще могла бы оказаться в большой беде. И если Уэда не выполнит своего обещания, то масштабные колебания курса иены вполне ещё могут вернуться.

Постскриптум

Чиновник, сидевший в старом кресле Сакакибары последние несколько лет, Масато Канда, ушёл в отставку в конце июля. Неделю назад он был номинирован на пост следующего президента Азиатского банка развития. Пока его самолет направляется в Манилу, Канда может расслабиться и поразмышлять о важной странице в истории валют.

Прогноз:


Если иена действительно укрепится на свыше 650 пунктов до ближайшей сильной поддержки, то при входе в сделку полным лотом один пункт будет стоить $7,12 Что в итоге может дать свыше $4550 профита при марже $500