IPO Аренадата: зарабатываем на базах данных

1 октября на IPO выходит Группа Аренадата ПАО (MCX:DATA) – ведущая российская компания, занимающаяся разработкой продуктов для управления и обработки баз данных (в том числе СУБД), Компания работает во всех ключевых сегментах рынка и занимает лидирующие позиции по количеству коммерческих внедрений. Посмотрим, что под капотом и стоит ли участвовать в IPO.

Чем занимается Аренадата

Компания создана в 2016 году. В группу входят компании Аренадата Софтвер, Пикодата, Клин Дейта, ДатаКаталог и Тера Интегро. Генеральный директор с 2023 года — Максим Пустовой (бывший CEO Позитива).
На рынке аналитических СУБД компания занимает долю в 20%, на рынке СУБД, предназначенных для хранения и обработки слабоструктурированных и неструктурированных данных – 37%. А ещё – 1 место в сегменте средств загрузки данных и 2 место – в сегменте средств управления данными.
В сентябре 2023 года заняла 1 место в мире по вкладу в развитие ядра проекта с открытым кодом Greenplum (2 место – за Alibaba (NYSE:BABA)).
В числе крупнейших клиентов Аренадаты – Росбанк, Ак Барс Банк, Магнит (MCX:MGNT), Х5, Газпром нефть (MCX:SIBN), Ростелеком (MCX:RTKM), транспортные компании, а также ФНС России, Счётная палата и Департамент информационных технологий Москвы. На конец июня 2024 года клиентская база компании насчитывала 115 заказчиков.

В общем, серьёзная контора.

По оценке Т-Инвестиций, следующие пять лет российский рынок ПО для работы с данными будет расти в среднем на 32% в год. А по прогнозам Центра стратегических разработок (ЦСР), к 2030 году доля отечественных решений на этом рынке превысит 98% (в 2021-м она достигала всего 36%). Таким образом, Аренадата работает на растущем рынке и при этом является бенефициаром ухода зарубежных вендоров.
Также компания планирует начать экспансию на рынки СНГ, Ближнего Востока, Северной Африки и Турции. Ёмкость этих рынков оценивается в 976 млн долларов с ростом до 2,3 млрд в течение 5 лет.

Финансы

69% выручки компании приносит продажа лицензий на ПО, 13% – консалтинг и внедрение, 11% – техническая поддержка, 5% − подписки. 73% клиентов покупают вечную лицензию. За счёт этого удерживаемость клиентов составляет 98%.

Динамика выручки:

2021 – 1,555 млрд рублей
2022 – 2,494
2023 – 3,951
1п2024 – 2,329

По прогнозам компании, в 2025 году выручка составит 8,996 млрд рублей, в 2026 – 13,9. Рост – около 50% г/г. Амбициозно, но вполне возможно.

Отмечу ещё также сезонность выручки: как и у многих IT-компаний, работающих с крупными и государственными клиентами, пик выручки приходится на 4 квартал, когда обновляются или закупаются новые лицензии при расходовании оставшегося бюджета на год.

81% операционных расходов составляют расходы на персонал. Текущий штат компании – 436 человек, из которых 72% - IT-специалисты, 50 человек – отдел продаж. Компания планирует увеличивать штат примерно на 30% в год.

Как видим, основные затраты компании – зарплаты. А они явно будут расти меньшими темпами, чем прогнозируемый рост выручки. Таким образом, велика вероятность, что маржинальность компании со временем будет только расти.

Но нужно учитывать, что у Аренадаты в будущем появятся большие маркетинговые расходы (мы проходили это с Позитивом), когда закончится насыщение рынка и начнётся конкурентная борьба.

Также не скидываем со счетов проведение M&A сделок, которые тоже продавят чистую прибыль. Ну и капитальные расходы – приобретение лицензий, оборудования, обучение персонала и т.д. Поэтому, естественно, операционная маржа продолжит расти, а вот чистая маржинальность – не обязательно.

В настоящий момент рент. по операционной прибыли без учёта амортизации колеблется в пределах 36-45%.

Чистая прибыль растёт двузначными темпами:

2021 – 0,651 млрд рублей
2022 – 0,97
2023 – 1,456
1п2024 – 0,608

По прогнозам, в 2025 году Аренадата заработает 2,837 млрд рублей ЧП, в 2026 – 4,651. Рентабельность по чистой прибыли прогнозируется на уровне не ниже 30%.

Долговая нагрузка

У компании крайне низкий долг. Отношение чистый долг/OIBDA ниже 0,1. Займы носят краткосрочный сезонный характер. На конец года компания планирует полностью избавиться от долгов.

Дивиденды

Компания планирует платить дивиденды не реже 1 раза в год в размере не менее 50% от скорректированной чистой прибыли при сохранении долговой нагрузки (чистый долг/OIBDA) ниже 2. Ранее Аренадата платила дивиденды всего 1 раз в размере 65% прибыли.

Параметры IPO

Компания планирует разместить около 15% всех акций, т.е. 28 млн штук. Ценовой коридор – 85-95 рублей. Но уже есть информация, что книга заявок переподписана по верхней границе, поэтому за базу буду считать цену в 95 рублей. Капитализация компании составит порядка 19 млрд рублей.
Сбор заявок продлится до 30 сентября, а уже 1 октября запустятся торги под говорящим тикером DATA.
Размещение пройдёт по схеме cash-out, т.е. деньги пойдут в карман основателей. С одной стороны, предпочтительнее, чтобы деньги в итоге уходили в компанию. С другой – Аренадата прекрасно развивается на свои и лишние финансы ей, в принципе, ни к чему.
Ещё отмечу, что до выхода на биржу компания формировала пул квазиказначейских акций. Их будут использовать для консолидации дочерних компаний внутри группы. На эти цели выделено 11,65% акций.

Также действует программа мотивации сотрудников – на данную инициативу выделяют 2,35% акций.
Кстати, важный момент: подать можно не более 10 заявок (совокупно у всех брокеров), иначе аллокации не будет.

Оценка стоимости

Если сравнивать с основными конкурентами – Позитив, Астра, Ива, Диасофт (хотя эти компании работают немного в другой, специфической отрасли), то Аренадата выглядит привлекательно:

P/E – 13,57 при среднем в отрасли 18,72
P/S – 4,8 при среднем 8,27
EV/EBITDA – 12,6 при среднем 38,38

Если считать форвардные мультипликаторы, то ещё интересней.

По методу дисконтирования денежных потоков капитализация компании должна быть в районе 42-46 млрд рублей (а на IPO будет 19 млрд), т.е. справедливая цена акции более чем в 2,2 выше текущего значения.

С точки зрения дивидендов оценивать компанию смысла нет, т.к. это растущая компания с традиционно небольшой дивдоходностью. Но в целом дивиденды могут дать 5-6% годовых к цене IPO, что неплохо.

Но я думаю, что цена акции при удачном сценарии уже в течение 1-2 месяцев уйдёт куда-нибудь к 200 рублям, и дивдоходность значительно снизится.

Риски

Чтобы всё выглядело не так уж и радужно, выделю ключевые риски:
1) рост конкуренции и насыщение рынка (с этим сейчас, например, столкнулась Астра)
2) окончание господдержки – это рост налогов
3) неконтролируемый рост издержек – это может случиться при излишне агрессивном расширении
4) нехватка IT-специалистов – это замедлит развитие компании и приведёт к росту ФОТ в борьбе за ценных сотрудников
5) возвращение зарубежных игроков
6) снижение спроса на фоне ухудшения макроэкономической ситуации

Вывод

В целом – очень интересное IPO, одно из немногих, которые у меня вызывают желание принять участие. Поэтому участвую. В публичный портфель подал заявку на 20 тысяч рублей – посмотрим, какая будет аллокация.

А что думаете вы про Аренадату? Не забудьте поставить лайк за обзор и написать в комментариях, участвуете ли и на какую сумму?