Халва для миноритариев Совкомбанка заканчивается

Совкомбанк разместил акции в середине декабря 2023 года по 11,5 ₽ за акцию. В мае этого года акции достигли исторического максимума - почти 20,5 ₽, после чего начали снижение. Дальнейшее приближение к уровням IPO усилит падение.

Перед IPO Совкомбанка в статье «Совкомбанк: перспективы банка для бедных» (https://ru.investing.com/analysis/article-200309633) предположил, что оценка 9-го по размеру активов банка на уровне 1х капитала без учета субординированного долга – это более, чем справедливо. В ходе IPO Совкомбанк был оценен в размере 1х капитала, а на исторических максимумах в мае 2024 года оценка достигала 1,4х капитала.  



После IPO

События после IPO Совкомбанка: ЦБ несколько раз поднял процентную ставку, Совкомбанк снизил прогноз по прибыли на 2024 год, объявил о приобретении ХКФ Банка с оплатой акциями Совкомбанка за счет допэмиссии, одни мажоритарии банка продали акции другим мажоритариям для увеличения free float и надумали провести SPO.

Хотя мажоритарии не продавали свои акции во время и после IPO, тем не менее похоже, что они не против предложений от крупных покупателей.

«Абсолютное большинство наших акционеров не продает акции, а, скорее, находится в состоянии готовности купить акции. Может быть, это будет какое-то перераспределение среди крупнейших акционеров, но, в принципе, какой-то небольшой пакет (2–3%) может быть предложен на SPO в течение третьего квартала» - совладелец и зампредправления Совкомбанка Сергей Хотимский.

Комментируя перспективы банка, Хотимский обратил внимание на то, что в 2025 году банку придется сложнее и вызовов будет гораздо больше. А значит капитализация банка еще может снизится. К тому же в 2025 году акционеры ХКФ Банка смогут продать акции Совкомбанка, которые они получили по сделке.

Рекордных результатов 2023 года, когда Совкомбанк получил 95 млрд рублей прибыли, банку не удастся повторить в ближайшем будущем, т.к. большую часть 2023 года ставка ЦБ держалась около исторических минимумов, а больше половины прибыли банк получил от переоценки финансовых инструментов, операций с иностранной валютой,  драгметаллами и производными финансовыми инструментами.

Цена и стоимость

Почему Совкомбанк должен стоить дороже 1х капитала, если ХКФ Банк в рамках сделки по поглощению был оценен в 80% от капитала, а стоимость Сбера (MCX:SBER) исторически редко превышала 1,2х капитала.

Оценка банков по Р/В 

Источник: financemarker.ru

Как утверждал известный инвестор и учитель Баффетта Бенжамин Грэм, выгодной инвестицией (bargain) считается покупка с дисконтом порядка 50% к справедливой стоимости, чтобы был запас на случай, если ошибся в расчетах.

Если кто захочет придерживаться метода Грэма, то Совкомбанк надо покупать за 0,5х капитала. На текущий момент при капитале Совкомбанка 303 млрд ₽ по итогам 2К2024 по МСФО без учета субординированного долга справедливая оценка – 14 ₽ за акцию, а bargain – около 7 ₽. С учетом консолидации ХКФ Банка и допэмиссии 1,9 млрд акций, которая ожидается в 1К25, при капитале ХКФ Банка 80 млрд ₽ по итогам 1К2024 по РСБУ bargain ценой будет 8 ₽ за акцию Совкомбанка.

В дальнейшем при оценке дисконта к справедливой стоимости надо учитывать рост капитала примерно на 15-20% в год при условии, что будет прибыль. Хотя при такой ставке ЦБ прибыли по тогам года можно и не увидеть.
Тем не менее даже 50% от стоимости капитала может быть недешевой инвестицией, как в случае с ВТБ (MCX:VTBR), капитализация которого находится около исторических максимумов и никогда не приближалась к уровням IPO.