Недавно Мосбиржа в целом хорошо отчиталась по результатам 3 кв. 2024 г., при этом акции отреагировали негативно. Все дело в снижении клиентских остатков. В этом посте подробнее разберем, почему важно смотреть на этот показатель, и подсветим риски для будущего роста доходов компании.
Процентные доходы под давлением — смотрим глубже
В целом, Мосбиржа отчиталась в рамках консенсус-прогноза: результаты оказались ожидаемо высокими. Операционный доход вырос до 40 млрд руб. (+56% г/г), рентабельность по EBITDA составила 75%, чистая прибыль продолжила расти третий квартал подряд и составила 23 млрд руб. (+61% г/г). Однако для полноты картины всегда нужно смотреть на детали.
Мосбиржа выигрывает от высокой ключевой ставки: в настоящий момент чистые процентные доходы (ЧПД) являются крупнейшей категорией доходов компании. Для справки: их доля среди всех доходов Мосбиржи за 9 мес. 2024 г. составила 60% против 50% в 2023 г. ЧПД в 3 кв. 2024 г. выросли до 25,1 млрд руб. (+124% г/г или +18% кв/кв).
Важно понимать, из чего складывается этот доход. С одной стороны, как уже было сказано, велико значение ключевой ставки, а сейчас она на высоком уровне, и есть все основания для ее повышения в дальнейшем (до 23%+ уже 20 декабря) и сохранения на высоком уровне в 2025 г. С другой стороны, важна база процентных доходов — среднедневные клиентские остатки, на которые Мосбиржа зарабатывает % доход.
В 3 кв. реализовался риск для второй составляющей: объем клиентских остатков снизился на 30% по сравнению со средним уровнем в 1П 2024 г. Во-первых, это говорит о сильной волатильности и непредсказуемости этой величины. То есть в будущем может произойти как снижение, так и восстановление или рост объема остатков. Во-вторых, при стабилизации величины клиентских остатков на уровне 3 кв. будущие процентные доходы будут ниже.
Взгляд на ситуацию
Мосбиржа остается бенефициаром в условиях высокой ключевой ставки, при этом непредсказуемое изменение клиентских остатков повышают риски в этих бумагах. По этой причине котировки могли быть под более сильным давлением, чем рынок в последнее время. Фактическую динамику клиентских остатков можно узнать из раскрытия квартальных результатов. Ближайшая такая дата — конец февраля (когда будут озвучены результаты за весь 2024 г.). То есть неопределенность будет сохраняться еще несколько месяцев.
Дополнительно стоит учитывать, что в фазе рекордно высокой и продолжительной ключевой ставки Мосбиржа получает высокий процентный доход. Соответственно, по мере ослабления ДКП возможно некоторое снижение доходов по причине высокой базы прошлых периодов.
Андрей Бардин, аналитик Invest Heroes
Процентные доходы под давлением — смотрим глубже
В целом, Мосбиржа отчиталась в рамках консенсус-прогноза: результаты оказались ожидаемо высокими. Операционный доход вырос до 40 млрд руб. (+56% г/г), рентабельность по EBITDA составила 75%, чистая прибыль продолжила расти третий квартал подряд и составила 23 млрд руб. (+61% г/г). Однако для полноты картины всегда нужно смотреть на детали.
Мосбиржа выигрывает от высокой ключевой ставки: в настоящий момент чистые процентные доходы (ЧПД) являются крупнейшей категорией доходов компании. Для справки: их доля среди всех доходов Мосбиржи за 9 мес. 2024 г. составила 60% против 50% в 2023 г. ЧПД в 3 кв. 2024 г. выросли до 25,1 млрд руб. (+124% г/г или +18% кв/кв).
Важно понимать, из чего складывается этот доход. С одной стороны, как уже было сказано, велико значение ключевой ставки, а сейчас она на высоком уровне, и есть все основания для ее повышения в дальнейшем (до 23%+ уже 20 декабря) и сохранения на высоком уровне в 2025 г. С другой стороны, важна база процентных доходов — среднедневные клиентские остатки, на которые Мосбиржа зарабатывает % доход.
В 3 кв. реализовался риск для второй составляющей: объем клиентских остатков снизился на 30% по сравнению со средним уровнем в 1П 2024 г. Во-первых, это говорит о сильной волатильности и непредсказуемости этой величины. То есть в будущем может произойти как снижение, так и восстановление или рост объема остатков. Во-вторых, при стабилизации величины клиентских остатков на уровне 3 кв. будущие процентные доходы будут ниже.
Взгляд на ситуацию
Мосбиржа остается бенефициаром в условиях высокой ключевой ставки, при этом непредсказуемое изменение клиентских остатков повышают риски в этих бумагах. По этой причине котировки могли быть под более сильным давлением, чем рынок в последнее время. Фактическую динамику клиентских остатков можно узнать из раскрытия квартальных результатов. Ближайшая такая дата — конец февраля (когда будут озвучены результаты за весь 2024 г.). То есть неопределенность будет сохраняться еще несколько месяцев.
Дополнительно стоит учитывать, что в фазе рекордно высокой и продолжительной ключевой ставки Мосбиржа получает высокий процентный доход. Соответственно, по мере ослабления ДКП возможно некоторое снижение доходов по причине высокой базы прошлых периодов.
Андрей Бардин, аналитик Invest Heroes