О'Кей: продажа гипермаркетов менеджменту

В конце декабря стало известно, что OKEY Group (MCX:OKEYDR)продает менеджменту сеть гипермаркетов (ООО «О'Кей»). Дискаунтеры «ДА!» (ООО «Фреш»), которые тоже входят в O’KEY Group, продолжат работу в периметре группы.


В этом посте поделимся нашим мнением о сделке и поговорим про перспективы бизнеса дискаунтеров (останутся активом публичной компании).

Детали сделки
• Объект покупки — 77 гипермаркетов «О'Кей», а также все связанные с сетью материальные и нематериальные активы, включая товарный знак «Окей» и логистическую инфраструктуру. Детали по срокам и стоимости пока не раскрываются.

• Сделка проходит по схеме management buy-out (MBO) — выкуп бизнеса менеджментом. Покупателем может стать созданное в конце ноября ООО «РБФ Ритейл» (доли в нем контролируют СЕО сети гипермаркетов Константин Арабидис (24%), Артем Микоев (24%), Ирина Патрушева (24%), Анна Рощина (24%) и Евгений Морозов (4%)).


Текущее состояние группы
• Начиная с 2023 г. фин. положение ГК «О'Кей» было слабым: темп роста выручки низкий (+3% г/г в 2023 г. и +6% г/г в 2024 г.) на фоне замедления новых открытий магазинов (за весь 2024 г. было всего 4 открытия) и низкого роста LFL-продаж из-за оттока трафика (в среднем -1,1% г/г у дискаунтеров и -5,2% г/г у гипермаркетов за последние 2 года).

• Компания с 2023 г. фокусируется на операционной эффективности, в результате чего рентабельность EBITDA выросла с 7,1% в 1П 2023 г. до 9,1% в 1П 2024 г. Сокращается доля операционных расходов, в т.ч. расходов на персонал.

• При этом компания регулярно привлекает долг (коэффициент ЧД/EBITDA составил 3.2х на конец 1П 2024 г.). Ритейлер выпускал облигаций на 7,5 млрд руб. в 2023 г. и на 3,5 млрд руб. в 2024 г. Финансовые расходы в 1П 2024 г. выросли на 30% г/г, до 45% от EBITDA (большая часть долга сидит на балансе сети гипермаркетов, в т.ч. все облигации).


Мнение аналитиков и наш взгляд на кейс
• По нашему мнению, акционеры O'Key заинтересованы в отделении перспективного формата дискаунтеров от гипермаркетов и в реализации драйверов роста стоимости бизнеса дискаунтеров «ДА!».

• Мы полагаем, что выход гипермаркетов из группы положительно скажется на перспективах оставшегося бизнеса: 1) у группы снизится долговая нагрузка, 2) компания сможет сконцентрироваться на росте стоимости сети дискаунтеров, 3) O'Key упростит структуру группы, что, возможно, позволит проще провести редомициляцию в РФ.

• Некоторые аналитики считают, что бизнес гипермаркетов может быть перепродан «Ленте», а сеть дискаунтеров — «Магниту» (MCX:MGNT). По нашему мнению, «Лента» может быть не заинтересована в приобретении гипермаркетов, так как компания сместила фокус развития на малые форматы (магазины у дома и дискаунтеры). Что касается будущей продажи дискаунтеров: мы считаем, она может произойти после роста стоимости бизнеса.

Оценка дискаунтеров и взгляд на бумаги
Как уже было сказано, бо́льшая часть чистого долга (30-40 млрд руб.) числится на балансе гиперов. Предполагаем, что менеджмент может приобрести сеть гипермаркетов практически даром, при этом долговая нагрузка дискаунтеров после сделки существенно улучшится. Справедливая стоимость оставшегося бизнеса при таком сценарии может быть намного выше текущей цены акции.


В расписках «О'Кей» (доступны только квал. инвесторам) могут быть спекулятивные возможности, при этом владение ими сопряжено с повышенными рисками.


Степан Репин, аналитик Invest Heroes