Северсталь - рекомендация «продавать»

Сразу несколько инвестиционных домов понизили прогноз по акциям Северстали до уровня «продавать» после публикации отчета с результатами деятельности за полный 2024 год. Сбербанк CIB и ВТБ (MCX:VTBR) установили целевые уровни в 1050 и 998 рублей соответственно. Ну, «синие» — те еще прогнозисты, однако в таких оценках есть логика. Давайте разберемся, все ли так плохо у Северстали, моей любимки.

Итак, компания представила сразу и операционный и финансовый отчет, начнем с операционки. Как и ожидалось, производство стали и чугуна упало на 11% и 8% соответственно. Такая динамика обусловлена ремонтом доменной печи №5, и не только. Модернизация производства - долгосрочный драйвер роста, но в моменте давит на показатели.

Несмотря на снижение объемов производства, продажи стальной продукции символически прибавили в натуральном выражении 1% до 10,9 млн тонн. При этом, выручка компании за год выросла на 14% до 829,8 млрд рублей. 
Эти значения близки к рекордным показателям 2021 года, и куда выше докризисных уровней. Правда тогда мы были на пике супер-цикла и взлета цен на спотовом рынке. Сейчас цены на некоторую продукцию вернулись к уровням 2020 года.

Друзья, я не устаю включать в свои разборы такой маркер, как «рекордные показатели». Он дает нам понимание общего вектора, в котором развивается компания. Говорить об упадке и крахе бизнеса, когда у тебя выручка бьет рекорды, некорректно.

Что касается финансов, то тут более печальная картина. Себестоимость продаж выросла сразу на 28,4%. Реальная инфляция никого не щадит. Общехозяйственные, административные расходы и затраты на сбыт также растут опережающими темпами. Вкупе с убытком по курсовым разницам и отраженными расходами по налогу на прибыль в размере 8 млрд рублей, чистая прибыль компании снизилась на 22% до 149,6 ярдов.
Сальдо финансовых доходов/расходов по итогам года осталось положительным, что является отражением отрицательного чистого долга и низких расходов на его содержание. Показатель ND/EBITDA у Северстали все еще отрицательный -0,08x. Такая метрика показывает устойчивость компании, даже с учетом высокой ставки ЦБ.

Далее, в прошлом году Северсталь (MCX:CHMF) объявила об амбициозной инвестпрограмме. В 2024 году на нее было направлено 118,5 млрд рублей (+63%), в этом планируются расходы в сумме еще 169 ярдов. Ранее компания заявила о возможном снижении инвестпрограммы при сохранении высоких ставок, но рассчитывать на существенный объем снижения я бы не стал. 
Почему инвестпрограмма так важна для оценки перспектив? 

С одной стороны, CAPEX снижает свободный денежный поток (по итогам 2024 года FCF упал на 19% до 96,8 млрд рублей), с другой - позволяет модернизировать производство, нарастить выплавку стали и продажи. Если падение FCF продолжится и в 2025 году, что скорее всего произойдет, то акционеры едва ли получат повышенные дивидендные выплаты.
Что по дивидендам?

За 2024 год акционеры уже получили 118,4 рубля в качестве дивидендов. Доходность при этом составила 9,1%, однако от выплаты за 4-й квартал пришлось отказаться. СД Северстали рекомендовал акционерам отказаться от выплаты, сославшись на желание стабилизировать финансовое положение в будущем. Однако руководство сталевара не исключает возврат к выплате дивидендов в 2025 году.
Дивиденды в 2025 году точно снизятся. Это ожидаемое событие, если учесть падение свободного денежного потока и высокие расходы на инвестиции. Консенсус прогноз аналитиков по форвардной дивидендной доходности - 6%. При ставке ЦБ в 21% такая доходность вряд ли кого-то может привлечь, но инвест-идея по металлургу заключается не только в дивидендах.Как оценена компания?

Северсталь в моменте торгуется с дисконтом к справедливой цене, которая учитывает конъюнктурные проблемы. Если исключить рекордный 2021 год (говорил о нем в предыдущей статье), то мультипликаторы P/E в 6,7, P/B в 2 и EV/EBITDA на уровне 4,1 выглядят недооцененно, ниже значений 2019-2023 годов.

В сухом остатке получаем все еще привлекательный актив, с умеренной дивидендной доходностью и понятными денежными потоками. В случае снижения котировок на 10-12%, акции вновь станут более чем интересными. Что касается прогнозов инвест-домов и рекомендации «продавать», то это их работа - «прогнозирование». Я же в свою очередь продолжу на просадках добирать качественный актив.

Не является инвестиционной рекомендацией