ЮГК и Позитив - одни отговорки

На прошлой недели вышло два отчета, которые буквально разрушили доверие инвесторов в отношении прогнозов руководства компаний. Сегодня хочу пробежаться по производственным результатам за 2024 год компании Южуралзолото Группа Компаний ПАО (MCX:UGLD) и операционному отчету за тот же период Positive Technologies. Начнем с золотодобытчика.

Напомню, что у ЮГК два производственных кластера: Сибирский и Уральские хабы. Так, производство золота на Уральском хабе снизилось за год на 48% до 3,4 тонны. Основная причина кроется в запрете Ростехнадзора эксплуатации ряда карьеров. Блокировки производства продолжались около 3-х месяцев, вызвав существенное снижение показателей.

Тут у меня сразу несколько претензий к руководству. Во-первых, как вообще можно было позволить себе допустить эти нарушения, особенно в период первых публичных шагов компании на бирже? Во-вторых, как квартальная блокировка утянула результаты на -48%? Скорее всего - это нелинейные объемы производство по году, однако акционерам от этого не легче.

Далее, объем производства Сибирского хаба, включающего новое месторождение ГОК Высокое, вырос всего на 15% до 7,2 тонны. Ранее руководство заверяло нас о старте добычи на «Высоком» в декабре 2023 года. Позднее сроки сдвинулись на май 2024-го. Теперь нам говорят о выходе на проектную мощность лишь к концу 2025 года и позже.

А знаете причину столько скромных результатов кластера? Проблемы с оборудованием и поломками некоторых агрегатов. Тут у меня вообще стул сгорел. Какие еще поломки на новом ГОКе? Это ошибки людей на местах или структурные проблемы золотодобытчика? Как можно допускать их в «высокий сезон», когда нужно приложить все усилия, чтобы нарастить объем производства и реализовать золото по высокой цене?

А чего я еще больше не понимаю, как инвесторы теперь могут доверять руководству и его гайденсам, когда из года в год мы не можем увидеть их обещания на практике? Стоит ли нам ждать прогнозных показателей в 12-14,4 тонны золота в 2025 году?

ЮГК задает риторический вопрос - «вы хотите быстрых результатов?». Нет, дорогие мои, я лишь хочу результатов, которые вы закладываете в эти самые гайденсы. Варианта два - вы либо не раскрываете прогнозы, если не можете даже примерно попасть в свой же диапазон. Либо делаете все возможное, чтобы не допускать закрытия регулятором карьеров и поломок нового оборудования. 

Словами не передать мое разочарование деятельностью ЮГК. Эта статья скорее крик души, который ложиться в основу инвестиционной идеи, а точнее в ее отсутствие. Мы еще доберемся до финансовых результатов, но сразу скажу, в моем портфеле уже нет акций данной компании. 

Далее про Positive Technologies 

Еще год назад бизнес-модель компании Группа Позитив ПАО (MCX:POSI)не вызывала сомнений в будущих перспективах. Компанию выделяли почти все инвест-дома и блогеры, как лидера отрасли и отличную идею в каждый инвестиционный портфель. С тех пор прошел год, внешняя конъюнктура только улучшалась, но акции становятся чуть ли не токсичными для инвесторов. Давайте разбираться в причинах.

Результаты
Итак, согласно свежему операционному отчету за полный 2024 год, объем отгрузок Позитива остался на уровне 2023 года и составил лишь 26 млрд рублей. Причина столь скромных результатов, по заверениям самой компании, кроется в переносе запуска нового флагманского решения PT NGFW (Next Generation Firewall) на 2025 год. С этим можно было бы мириться, если бы мы показали органический рост по «старым» продуктам.

При изучении IT компании основной фокус внимания приходится именно на продажи. Даже если эффективность из-за повышенных костов или R&D проседает, именно стабильный рост отгрузок ПО может стать точкой роста. Тут мы не просто не увидели двузначный рост, но и существенно замедлились в продажах. Думаю лишним будет напоминать результаты прочих компаний сектора с темпами роста от 40% до 100%.
Прогнозы
Камень преткновения лежит и в разрезе прогнозов руководства. Их первоначальный прогноз на 2024 год был на уровне 40-50 млрд, затем планку снизили до 30-36 млрд руб. В итоге не дотянули даже до 26 ярдов. Тут я даже не буду оперировать прогнозами на 2025 год, ограничившись лишь цифрами прошлых «выдающихся» гайденсов.

Не понимаю, руководство Позитива настолько некомпетентно в своих прогнозах? Неужели сложно хотя бы примерно «угадать» с цифрами, не вводя акционеров в заблуждение? Или это стратегия такая - наобещать побольше, может прокатит?

Допэмиссия
В завершении пару слов о допке. Несмотря на бурную реакцию инвест-сообщества, компании все же удалось продавить Мосбиржу и размыть капитал на 7,9%. Напомню, что Позитив первоначально планировал размывать капитал на 25% каждое удвоение капитализации. Разовый фактор роста акций был исчерпан, внутренняя конъюнктура ухудшилась (руководство знало об этом), тем не менее допку провели все равно. 

Все это стало поводом для существенного падения капитализации компании. Кто знает, может быть мы еще увидим разворот по отгрузкам и возврат интереса инвесторов. Но находясь в рынке более десятилетия скажу, что доверие инвесторов потерять легко, куда сложнее его потом вернуть назад. Лично мое доверие руководству Позитива пошатнулось. 

Не является инвестиционной рекомендацией