BP стала жертвой мечтаний об ископаемом топливе и их ждут радикальные изменения

В течение последних 5 лет British Petroleum Plc ставила идеологию выше рентабельности. На этой неделе у совета директоров компании будет последний шанс изменить направление. Если он этого не сделает, то может начаться бунт инвесторов, в результате которого многие руководители уже к лету рискуют остаться без работы.

По мнению обозревателя Bloomberg Хавьера Бласа, у транснациональной нефтегазовой компании BP (LON:BP) (LSE: BP | NYSE: BP) осталось довольно мало времени, чтобы спасти ситуацию.



День рынка капитала, проведение которого компания наметила на 26 февраля, станет самым ожидаемым обновлением стратегии «Большой нефти» со времен последнего генерального плана BP в 2020 году.

Самый насущный вопрос, казалось бы, противоречив: BP необходимо сократить свою огромную долговую нагрузку, но при этом платить акционерам если не больше, то хотя бы столько же, сколько они привыкли. Это корпоративная версия «квадратуры круга». Как бы трудно это ни было, но это возможно. BP любит использовать свои инициалы для брендинга. Когда-то это было «Beyond Petroleum» («За пределами нефти»). Будем надеяться, что «Big Payouts» («Большие выплаты») придут на смену нынешнему не слишком лестному прозвищу: «Beyond Profits» («За пределами прибыли»).



5 лет назад британская нефтяная компания сделала ставку на то, что её вековая бизнес-модель закончилась, заявив, что спрос на нефть достиг своего пика, и будущее теперь за возобновляемыми источниками энергии. Таким образом, BP объявила о стратегических изменениях, в результате которых компания перенаправит свои инвестиции в «зелёные» источники энергии, такие как солнце, ветер, водород и биотопливо. К 2030 году компания планировала добывать на 40% меньше нефти и газа, чем в 2020 году. При председателе совета директоров Хельге Лунде и бывшем генеральном директоре Бернарде Луни BP стала первой крупной нефтяной компанией, принявшей концепцию «нулевых выбросов».

Идеологический сдвиг потерпел впечатляющую неудачу: рост спроса на нефть не только продолжался, но и доходность возобновляемых источников энергии оказалась гораздо ниже, чем ожидалось. Не желая признавать поражение, BP продолжала упорствовать, используя в качестве дымовой завесы прибыль от конфликта между Россией и Украиной. Но инвесторы покидали компанию. Её акции отстали от всех конкурентов. Её рыночная стоимость упала. Её долг вырос.



BP отстаёт от всех своих основных конкурентов

Из пяти крупнейших международных нефтяных компаний мира BP — единственная, чьи акции торгуются ниже уровня пятилетней давности



Источник: Bloomberg
Данные нормализованы с учетом процентного роста по состоянию на 2 января 2020 года.

Нокаут наступил, когда совету директоров пришлось уволить архитектора стратегии, Луни, за «серьёзный проступок», заменив его в 2024 году вторым номером, Мюрреем Очинклоссом, который, к сожалению, пообещал преемственность. Год спустя новый генеральный директор и старый председатель совета директоров наконец признали своё поражение.

Под давлением одного из самых агрессивных инвесторов-активистов Уолл-стрит — Пола Сингера из Elliott Investment Management — в этом месяце новоиспечённый генеральный директор пообещал, что использует 26 февраля для «фундаментальной перезагрузки» стратегии. Остаётся надеяться, что он именно это имеет в виду. Однако Хавьер Блас опасается, что Очинклосс, все ещё скованный идеологическим советом директоров, предложит лишь малую хирургическую операцию. Одно сокращение здесь или там, и, возможно, некоторые продажи, в результате чего акционерам придётся терпеть боль из-за укрепления баланса за счёт снижения общих выплат. BP нуждается в гораздо более радикальном вмешательстве.

Почти все аналитики предполагают, что в 2025 году BP продолжит сокращать общие выплаты акционерам и дальше, уменьшив объём выкупа с $7 млрд в 2024 году до $5-4 млрд в год. Очевидно, что в своём нынешнем состоянии BP не может позволить себе текущие расходы на выкуп акций. Но если заставить акционеров нести расходы за предыдущие ошибки, то это только усугубит недоверие между компанией и её инвесторами.



Вместо этого руководство может проложить более революционный путь.

Во-первых, компании необходимо полностью отказаться от возобновляемых источников энергии, продав большую часть своих ветряных и солнечных проектов. Короче говоря, BP не должна заниматься производством электроэнергии — вообще. Такие компании, как Lightsource, разработчик солнечных батарей, и совместное предприятие BP с японским инвестором JERA в области ветроэнергетики, должны быть отправлены в отставку. Так же, как и подразделение Archaea Energy, занимающееся производством биогаза.

Во-вторых, нужно продать несколько крупных непрофильных активов, чтобы погасить гору чистого долга, который, если считать правильно, включая гибридные облигации, достигает почти $50 млрд, что более чем в 2 раза больше долговых обязательств Exxon Mobil Corp (NYSE:XOM). или Chevron Corp (NYSE:CVX). Исторический бизнес по производству смазочных материалов Castrol следует рассмотреть на предмет продажи. Ещё одним кандидатом на продажу является подразделение по продаже товаров повседневного спроса — магазины при заправочных станциях BP, которые имеют значительно отличающийся денежный профиль. Аналитики инвестиционного банка Evercore Inc. считают, что каждое из этих подразделений может стоить не менее $10 млрд. С помощью нескольких дополнительных сделок — например, с трубопроводами — BP может легко выручить $25 млрд, чтобы вдвое сократить свои обязательства.



Европейская «Большая нефть» нанимает больше людей

ВР имеет значительно больше сотрудников, чем её американские конкуренты, несмотря на свой меньший размер, но это больше соответствует её европейским конкурентам.


Источник: годовые отчеты компаний
Примечание: Общее число сотрудников может быть неполным, так как не все компании включают все свои дочерние предприятия и одинаково учитывают сотрудников, работающих неполный рабочий день

В-третьих, следует переориентировать расходы на ископаемое топливо, бизнес, который она знает, сократив общие инвестиции. В настоящее время BP планирует потратить $16 млрд на новые проекты в 2025 году, в том числе не менее $5 млрд на возобновляемые источники энергии и другие виды деятельности, связанные с переходом на новые виды энергии. По мере того, как компания будет отходить от возобновляемых источников энергии, расходы будут естественным образом снижаться, оставляя место для добычи нефти и газа. В идеале компания должна стремиться тратить не более $15 млрд в год.

В-четвертых, руководству компании необходимо серьёзно сократить расходы — и да, это включает в себя значительное и крайне необходимое сокращение рабочих мест. В то время, как большинство конкурентов сегодня тратят меньше, чем в 2019 году, BP сделала всё наоборот. В прошлом году базовые операционные расходы достигли $22,3 млрд, по сравнению с $20,9 млрд пятью годами ранее. Одной из причин этого является дорогостоящая бюрократия, которую BP создала для управления своими «зелёными» предприятиями, включая большое количество сотрудников. Сегодня в BP работает почти 88000 человек, в то время как в Chevron — около 45000. Примечательно, что последняя пытается сократить свой штат на 20%.

Если британская компания предпримет все эти шаги, она сможет вознаградить своих акционеров (включая Эллиотта), одновременно поставив свой баланс на прочную основу. Долгосрочным инвесторам приходится несладко, когда они держат акции BP — не только с 2020 года, когда была объявлена нынешняя провальная стратегия, но и в течение последних 15 лет. BP пора задуматься о владельцах компании.

Так выглядит последовательность событий: впервые со времен Второй мировой войны BP приостановила выплату квартальных дивидендов в 2010 году после разлива нефти в Мексиканском заливе. Когда год спустя компания возобновила выплату, она сократилась вдвое — до 7 центов на акцию по сравнению с 14 центами до разлива нефти. В течение нескольких лет BP медленно повышала дивиденды, но затем снова сократила их во время пандемии Covid-19, уменьшив до 5,25 цента на акцию, что на 50% меньше. Тогдашний исполнительный директор Луни заявил, что этот шаг «глубоко укоренился в стратегии». Это нонсенс.

BP уже не вознаграждает инвесторов так, как раньше

За последние 15 лет британская компания дважды сокращала свои квартальные дивиденды и один раз приостановила их выплату впервые со времен Второй мировой войны.


Источники: BP и Bloomberg

Даже сегодня, после нескольких кварталов роста дивидендов, акционеры BP получают выплату в размере всего 8 центов на акцию, что свыше чем на 40% ниже уровня середины 2010 года. За тот же период Exxon Mobil увеличила свои выплаты на 135%, а Chevron — на 140%. Shell Plc, которая также сократила выплаты во время пандемии, сегодня выплачивает дивиденды, которые всего на 15% ниже, чем 15 лет назад.

И в этом заключается проблема. В эпоху, когда у «Большой нефти» не так много союзников, особенно в Европе среди инвесторов широкого профиля, дивиденды и обратные выкупы — единственные вещи, которые действительно имеют значение. Эксперты могут целыми днями обсуждать все тонкости и нюансы стратегии, но это путь вперёд.

Возможно, пару лет назад у компании были другие, менее радикальные и болезненные решения, но теперь уже слишком поздно. Постепенных изменений будет недостаточно. В прошлом году Блас предупреждал, что у BP наступило время перемен. Активист стал одним из крупнейших акционеров, и многие другие инвесторы, находясь в тени, поддерживают его. Если руководство и совет директоров не выполнят свои обязательства на этой неделе, Блас ожидает, что эти стороны объединят усилия, чтобы их уволить. Время пришло.

Мнение

Консенсус-прогноз на ближайший год предполагает снижение акций BP в среднем на ≈5,72% — до £420,82 за бумагу (-2550 пунктов). При сохранении текущего нисходящего тренда, долгосрочная цель может находиться в районе ценового уровня £195 за бумагу.



Наиболее оптимальным выглядит сценарий продажи точки закрытия двухнедельного гэпа после отскока цены от £470 вниз.