Во вторник, 29 апреля, торги долларом на межбанковском рынке проходят в районе 81,8 руб., это лишь на полрубля выше, чем курс был ровно неделю назад. За это же время индекс доллара на мировом валютном рынке показал незначительное ослабление. То есть данный фактор не повлиял на поведение пары USD/RUB. Для наглядности картины скажем, что цена на нефть марки Brent за прошедшую неделю потеряла около 2% и сейчас торгуется в районе $64,0/барр.
В целом можно сказать, что во второй половине апреля курс доллара стабилизировался на минимальных уровнях за последний год в районе 81-83 руб. Ранее мы уже приводили целый перечень факторов, которые благоволили такой сильной динамике российской валюты.
Однако в последнем обзоре Международный Валютный Фонд (МВФ) предупредил, что всплеск неопределенности в мировой экономике из-за тарифных войн, спровоцированных политикой новой американской администрации, привел к существенному снижению прогноза по росту мирового ВВП в 2025 году. В обзоре МВФ World Economic Outlook прогноз роста глобальной экономики на текущий год снижен на 0,5% на этот год — до 2,8% с 3,3%.
Важно здесь то, что на фоне сигналов охлаждения мировой экономики МВФ ожидает более серьезного снижения средней цены нефти в 2025 году — на 15,5% (ранее ожидалось снижение на 11,7%, до $66,94/барр. (было $69,76/барр.), здесь речь идет о среднеарифметическом значении стоимости трех разных бенчмарков — Brent, WTI и Dubai). В 2026 году, по прогнозу фонда, цена на нефть снизится еще на 6,8% (ранее ожидалось снижение на 2,6%) — до $62,38/барр. Но при этом МВФ незначительно повысил прогноз общего роста российской экономики в 2025 году — до 1,5% с 1,4%. Аналогичное повышение — на 0,1% было и в январе.
В этой связи Министр финансов А. Силуанов завил, что России необходимо увеличить свои фискальные резервы в условиях глобальной нестабильности, чтобы обеспечить как минимум трехлетнее покрытие бюджетных расходов, если цена на нефть останется низкой в течение длительного периода.
В настоящее время бюджетное правило предусматривает, что доходы от продажи нефти сверх цены $60/барр. направляются в заначку Фонда национального благосостояния (ФНБ). В трудные времена ликвидная часть фонда, хранящаяся там в виде валюты или золота, используется для покрытия дефицита бюджета. В этой связи стоит ждать модификации бюджетного правила в виде снижения уровня отсечки по цене нефти.
По мнению главы ЦБ, снижение цены отсечки по нефти для ФНБ — это дезинфляционный фактор. Взаимосвязь здесь такая: чем ниже цена отсечения по бюджетному правилу, тем меньше нефтегазовых доходов может быть использовано на финансирование расходов госбюджета. То есть при прочих равных при более низкой цене нефти, государство может позволить себе меньше расходов — это дезинфляционный фактор.
В пятницу, 25 апреля, Банк России оставил ключевую ставку без изменений на уровне 21%. ЦБ изменил сигнал в релизе по ставке. На этот раз он не содержит формулировок о возможности повышения. Регулятор немного сузил ожидания по среднему значению ставки. В рамках базового сценария это предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 19,5–21,5% годовых в 2025 году и 13,0–14,0% годовых в 2026 году. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий. Рубль слабо отреагировал на это решение ЦБ РФ сохранить ключевую ставку на уровне 21%.
Заместитель председателя правления «Сбербанка» (MCX:SBER), финансовый директор Тарас Скворцов сообщил, что в 2025 году в «Сбербанке» ждут одного или двух снижений ставки, и к концу года она может опуститься до 19%. Банкир также подтвердил базовый прогноз «Сбербанка» по курсу доллара около 100 руб. к концу 2025 года.
Российскому бюджету нужен более слабый курс рубля, чтобы поднять нефтегазовые доходы с учетом более низких цен на нефть. Снижая предложение валюты на рынке можно корректировать курс рубля в сторону ослабления. В этой связи на курс рубля, начиная с мая, может повлиять решение правительства в части объемов обязательных продаж валюты экспортерами. Ранее, осенью 2023 года, Указ был введен как мера по поддержке рубля от ослабления.
Со временем ЦБ стал негативно высказываться по этому поводу, сомневаясь в эффективности данной меры.
Сейчас Центробанк и Минфин выступают за продление меры по обязательной продаже валюты, при этом саму норму продажи валюты предлагается обнулить. Минфин хочет иметь курс рубля, приемлемый для интересов бюджета. Наиболее оперативно это можно сделать, не принимая или отменяя Указы, а путем регулирования нормы продажи валюты в рамках действующего Указа.
Центробанк всегда выступает против всевозможных искусственных ограничений и за максимально свободный рыночный курс рубля. При этом обязательная продажа валютной выручки — это прежде всего экстренная мера, которая принимается в сложных ситуациях, а значит она должна действовать, как можно меньше.
Напомним, что сейчас экспортеры обязаны возвращать 40% валютной выручки и реализовывать 90% от этого объема. Но по всем внешнеэкономическим контрактам сейчас проходят объемы продажи валюты выше этих цифр.
В среднесрочной перспективе отмена нормативов может ослабить рубль, если экспортеры сократят продажи валюты, а нефтегазовые доходы упадут из-за низких цен на сырье. В случае нехватки валюты на внутреннем рынке требования по продаже валюты могут быть быстро повышены.
Почему сейчас объемы продажи валюты превышают те, которые компании обязаны делать? На наш взгляд, это происходит из-за следующих факторов. Сейчас высокие ставки по заемным средствам в банках и экспортерам проще и дешевле продать валюту, чем занимать рубли для расчетов с бюджетом. Плюс к этому, держать средства в валюте на зарубежных счетах проблематично (санкции и ограничения), поэтому экспортеры переводят выручку во внутренний контур и на полученные рубли получают дополнительные доходы.
Тема укрепления рубля преобладает в последние 4 месяца — это вынуждает экспортеров отдавать большее предпочтение рублю, нежели иностранной валюте, которая значительно потеряла в стоимости с начала года. Вот эти повышенные объемы продажи валюты могут вызывать дополнительное усиление курса рубля.
В ходе своего выступления по итогам пятничного заседания ЦБ стоит обратить внимание на слова главы Центробанка о том, что относительно устойчивости укрепления курса рубля говорить преждевременно. Г-жа Набиуллина отметила, что часть укрепления рубля, которое произошло в начале года, можно объяснить стабильными факторами, такими как эффект от денежно-кредитной политики. Однако есть и другие причины, которые могут быть менее предсказуемыми, и их влияние пока сложно оценить. К ним можно отнести новостной фон, связанный с геополитической ситуацией.
На этой неделе проходят переговоры по теме перемирия между Россией и Украиной. США предоставили союзникам предложения по урегулированию конфликта России и Украины. В них включено смягчение антироссийских санкций в ситуации установления мира. Этот фактор участники рынка учитывают, принимая решения об инвестициях в рубль и российские биржевые активы. Однако, судя по заявлению главы ЦБ, приток иностранных денег на российский финансовый рынок в феврале-марте в расчете на завершение военных действий в Украине похоже является лишь коротким эпизодом. «Мы не видим значительных потоков carry trade на нашем финансовом рынке», — заявила председатель Центробанка в конце прошлой недели.
Также по итогам заседания Банка России глава регулятора заявила, что, если не ставить низкую цель по инфляции, низкой инфляции в России не будет никогда. А если наша инфляция будет намного выше, чем в других странах, рубль будет ослабляться все дальше, добавила Набиуллина.
В условиях длительных переговоров по урегулированию военного конфликта в Украине тема укрепления-ослабления рубля пока поставлена на режим ожидания. Сохранение высоких объемов продаж валюты в мае со стороны ЦБ может оказывать поддержку рублю. Хотя возможно, они будут снижены вслед за снижением цены отсечки по нефти в случае модификации бюджетного правила. Вместе с тем снижение цен на нефть будет давить на российскую валюту с временным лагом в несколько недель. В динамику рубля также может вмешаться тема заключения торговой сделки между США и Китаем — это перспективы мая-июня.
На ближайшую неделю мы ждем сохранения относительной стабильности по курсу рубля. Наш прогноз по валютам на начало мая: по доллару мы ждем торгов в диапазоне 81-85 руб. По евро: 92-96 руб. По юаню: 11,0-11,7 руб.