Nord Gold: итоги 2014 г. по МСФО

Вчера Nord Gold представил сильную отчетность за 2014 г. по МСФО – компания несколько превзошла консенсус-прогнозы, особенно в части прибыльности. Несмотря на снижение выручки на 4% (г/г) до 1,22 млрд долл., показатель EBITDA заметно прибавил – на 24% (г/г) до 487 млн долл., что обеспечило рост EBITDA margin на 9 п.п. до 40%.

Давление на выручку Nord Gold оказали слабые средние цены реализации золота («-8%» г/г) и нераспроданные остатки (24,5 тыс. унц.), о чем сообщила компания, в то время как объем производства вырос на 6,5% (г/г) до 985 тыс. унц.

В свою очередь, Nord Gold смогла заметно улучшить TCC и AISC на большинстве своих рудников, сократив их в целом на 20% до 675 долл./унц. и на 19% до 887 долл./унц. соответственно, чему в том числе способствовал эффект девальвации рубля и других операционных валют компании к доллару. В итоге, прибыльность компании, даже несмотря на конъюнктуру, возросла. В то же время операционный денежный поток показал более скромный рост за 2014 г. – на 5,6% до 328 млн долл., причиной этому стал тот факт, что 24,5 тыс. унц. золота остались непроданными в 4 кв. и еще около 28,5 тыс. унц. сплава Доре не были аффинированы, о чем сообщила компания.



В 2015 г. компания прогнозирует объем производства на уровне 2014 г. – 925-985 тыс. унц., рассчитывая на AISC в диапазоне 850-900 долл./унц., то есть вблизи достигнутых в 2014 г. значений. Если цены на золото продолжат балансировать в пределах 1100-1300 долл./унц., компания сможет удержать результаты на уровне прошлого года.

Долговые метрики Nord Gold в 2014 г. показали улучшение – метрика Долг/EBITDA составила 1,9х против 2,5х в 2013 г., Чистый долг/EBITDA – 1,3х против 1,8х соответственно. Впрочем, в сравнении с 9 мес. 2014 г. ситуация кардинально не изменилась, уровень долга остается комфортным, а риски рефинансирования короткого долга (5 млн долл.) остаются несущественными при денежных средствах на счетах в 317 млн долл., даже с учетом заявленного Capex на 2015 г. в размере 300 млн долл. Напомним, в 1 кв. Nord Gold привлекла кредит в Сбербанке на 5 лет в объеме 500 млн долл., которые в том числе были направлены на погашение короткого долга.

Ближайший пик в графике погашений приходится на 2018 г. (617 млн долл.), включая погашение евробонда Nord Gold-18 на 500 млн долл. Вместе с тем, по данным компании, в 2014 г. с рынка было выкуплено бумаг данного выпуска на 50 млн долл., то есть в обращении остается 450 млн долл.

Хорошая отчетность может оказать поддержку евробонду Nord Gold-18 (YTM 9,8%/2,7 г.), цена вполне может подрасти с 90,8% до 91,2-91,5% особенно после просадки российского сегмента евробондов в целом на понижении Moody’s суверенного рейтинга России до спекулятивного уровня.