VimpelCom Ltd: итоги 2016 г. по МСФО

Вчера VimpelCom Ltd (NASDAQ:VIP). представил результаты 4 кв. и за весь 2016 г. по МСФО. Результаты компании не принесли особых сюрпризов и оказались на уровне ожиданий рынка.

Так, выручка в 2016 г. сократилась на 7,5% (г/г) до 8,9 млрд долл., EBITDA скор. –на 8,8% (г/г) до 3,58 млрд долл., EBITDA margin уменьшилась на 0,6 п.п. до 40,3%. При этом органический рост выручки и EBITDA скор. (без влияния курсов) за 2016 г. составил 1% и 1,4% (г/г) соответственно.

Давление на финансовые показатели холдинга оказал эффект пересчета местных валют в доллар, а также слабые результаты в основном в Алжире, которые отчасти были компенсированы хорошими данными в Пакистане, Украине, Узбекистане и Бангладеш. Влияние на выручку и EBITDA также оказала консолидация Waridс 3 кв. в Пакистане.

Что касается российского ВымпелКом, то в долларах его выручка за 2016 г. снизилась на 10,6% г/гдо 4,58 млрд долл., EBITDA–на 13,7%г/г до 1,82 млрд долл. Без влияния эффекта пересчета в доллар выручка российского оператора снизилась на 1,5%, EBITDA–на 4,9%. Давление на результат оказало снижение выручки от фиксированной связи на фоне снижения экономической активности. Доходы от мобильной связи органически выросли (в 4 кв. на 0,3% г/г) за счет рост мобильной передачи данных, услуг с добавленной стоимостью, что частично компенсировало снижение доходов от голоса и роуминга. При этом абонентская база Beeline снизилась на 2,5% г/г до 58,3 млн.

В целом доходы VimpelCom показывают слабую динамику, поддержку обеспечивают рост поступлений от услуг передачи данных («+13,4%»), без учета этой статьи снижение составило бы на 10,6% против 7,5% г/г. При этом высокая конкуренция на рынке мобильной связи негативно сказывается на марже оператора и она снижается.

Мы считаем, что в перспективе ближайших нескольких лет доходы операторов мобильной связи продолжат стагнировать, в этой связи решение VimpelCom добавить динамике своих показателей за счет большей интеграции digital услуг выглядит вполне логично. Отметим, VimpelCom объявил о ребрендинге (будет изменено название на VEON), что связано с происходящими преобразованиями компании из телекоммуникационного в технологического игрока. VEON станет глобальной интернет-платформой (приложением), базовым продуктом которой будет доступ к голосовым вызовам, обмену сообщениямии файлами, также предполагается бесплатный data-трафик.

В 2017 г. VimpelCom прогнозирует, что выручка повысится в пределах 3%, такой же динамика будет и по приросту EBITDA margin. Свободный денежный поток в 2017 г. прогнозируется в размере 700-800 млн долл. и более 1 млрд долл. в 2018 г.

После деконсолидации долга Wind кредитные метрики VimpelCom Ltd. остаются на приемлемом уровне, хотя уровень долга растет –соотношение Чистый долг/EBITDA по итогам 2016 г. составило 2,0х против 1,4х в 2015 г. Размер общего долга за 2016 г. вырос на 10% до 10,5 млрд долл., Чистый долг –на30% г/г до 7,2 млрд долл.

В то же время краткосрочный долг VimpelCom Ltd. по итогам 2016 г. в размере 2,9 млрд долл. полностью покрывается денежными средствами на счетах и депозитах общим объемом 3,3 млрд долл., риски рефинансирования низкие. Кроме того, в феврале VimpelCom заключил мультивалютное возобновляемое кредитное соглашение с лимитов до 2,25 млрд долл. с международными банками. Соглашение включает 5-летний заем и револьверную кредитную линию сроком на 3 года с возможностью продления. Кредитные ресурсы должны были заменить уже имеющуюся кредитную линию, привлеченную в 2014 г. с лимитом 1,8 млрд долл. Также стоит напомнить, что российский ВымпелКом продавал свой башенный бизнес, и в начале января в СМИ появилась информация, что компания договорилось о продаже около 13 тыс. вышек инфраструктурной компании «Русские башни» за 700 млн долл., о сделке может быть объявлено в 1 кв. Вместе с тем, денежных средств у VimpelCom также достаточно и для выплаты акционерам в рамках обновленной дивидендной политики–порядка 400 млн долл. за 2016 г.

Отметим, что в графике погашений долга VimpelCom пик выплат как раз приходится на 2017 г., часть которых компания, вероятно, в том числе постарается рефинансировать на публичном рынке, как на локальном, так и внешнем. Напомним, в январе Мосбиржа (MCX:MOEX) зарегистрировала программу биржевых облигаций российского ВымпелКом серии 001P объемом до 100 млрд руб.

В текущем году оператору предстоят оферты (в марте и октябре) по четырем сериям рублевых облигаций ВымпелКом 02,04, БО-02 и БО-03 общим номинальным объемом 50 млрд руб. (по факту, вероятно, объем будет ниже наполовину). Также 1 марта погашается евробонд Vimpel-17 объемом по номиналу 500 млн долл. (в обращении порядка 349 млн долл.).

По доходности среди евробондов VimpelCom неплохо смотрятся длинные выпуски с погашением в 2022 и 2023 гг. (YTM4,8%-4,9%), в том числе в сравнении с бондами эмитентов рейтинговой группы «ВВ/ВВ+», включая MTS (Ва1/ВВ+/ВВ+).

VimpelCom (Ва2/ВВ/ВВ+)

Александр Полютов, «Промсвязьбанк»