АФК Система (Ва2/ВВ+/ВВ-) в 1 пол. 2014 г. снизила скорректированную OIBDA по US GAAP на 1,8% по сравнению с прошлогодним показателем до 3,998 млрд долл., при этом OIBDA margin составила 23,5%, что на 0,7 п.п. ниже значения годом ранее. Вместе с тем, выручка увеличилась всего на 1,3% до 8,83 млрд долл.
Скромные результаты компании объясняются относительно умеренными темпами роста финансовых показателей ключевых дочерних структур АФК.
Системы: МТС и Башнефть. Хотя Башнефть в целом отчиталась неплохо, но влияние МТС было более значительным. В свою очередь, из числа Развивающихся активов корпорации хорошая динамика показателей была у Медси и Детского мира, хуже смотрелся туристический бизнес .
Несмотря на снижение прибыльности бизнеса, АФК в 1 пол. 2014 г. смогла заметно нарастить операционный денежный поток («+52%» г/г) за счет положительных изменений в оборотном капитале.
Долговая нагрузка АФК Система по итогам 1 пол. 2014 г. в сравнении с 2013 г. подросла – соотношение Долг/OIBDA достигло 1,8х против 1,5х, Чистый долг/OIBDA – 1,4х против 1,3х соответственно, что произошло на фоне роста размера долга на 19% до 15,83 млрд долл., в частности после привлечения еще в 1 кв. заимствований Башнефтью в размере около 54 млрд руб. на покупку Бурнефтегаза и выкуп акций.
Вместе с тем, график погашения долга Системы был комфортным, а его короткая часть на сумму 2,86 млрд долл. полностью покрывалась денежными средствами на счетах в объеме 3,6 млрд долл. Долг Корпоративного центра АФК составил по итогам июня 1,77 млрд долл., при этом денежная позиция порядка 947 млн долл. полностью покрывала потребности в краткосрочном погашении на сумму 618 млн долл.
Отметим, что публикация отчетности АФК скорее нейтральная для облигаций корпорации, бумаги в настоящее время в большей степени находятся под влиянием геополитики, а также давление исходит со стороны ситуации вокруг Башнефти, пакета акций которой (во владении Системы) арестован по решению суда в рамках уголовного дела против бывших руководителей компании. Так, спрэд между евробондами AFK-19 (YTM 6,83%/3,91 г.) и «дочерней» MTS-20 (YTM 5,8%/4,61 г.) находится на своих исторических максимумах в 105-110 б.п., при этом кредитный профиль корпорации устойчивый. Скорее всего, пока не появится ясности с одним из ключевых активов АФК, спрэд продолжит оставаться широким, а в условиях возросших геополитических рисков вполне может еще увеличиться.