Минфин продолжает плавно увеличивать предложение ОФЗ на еженедельных аукционах. Сегодня снова будет предложен флоутер ОФЗ 24018 на 15 млрд руб., а также в дополнение ОФЗ 26216 на 5 млрд руб. Напомним, неделей ранее Минфин разместил ОФЗ 24018 на 7,3 млрд руб. по номиналу из 10 млрд руб. предложенных по средневзвешенной цене 94,06 от номинала.
Кривая ОФЗ остается лежать ниже ключевой ставки ЦБ, генерируя отрицательное carry, в ожидании дальнейшего смягчения ДКП вслед за ослаблением инфляционного давления в начале лета. В результате, отрицательная премия доходности ОФЗ к ставке РЕПО ЦБ на участке 1-5 лет составляет 123-128 б.п.
При этом текущие котировки флоутера выглядят весьма привлекательно. При сравнении с текущей доходностью на кривой ОФЗ на участке 3 года (порядка 13,57% годовых) котировки ОФЗ 24018 на уровне 94 фигуры отражают снижение ставки ЦБ (и соответственно RUONIA, к которой привязан купон) до конца года на 400-500 б.п., что, на наш взгляд, выглядит достаточно агрессивно, учитывая, как инфляционные, так и конъюнктурные риски. На текущий момент даже форвардная кривая MosPrime3М, исходя из котировок IRS, отражает менее агрессивное снижение ставок (300-400 б.п. до конца года), что трансформируется в
расчетную цену ОФЗ 24018 выше 96 фигуры.
В результате, покупка флоутера на уровне 94 фигуры предполагает дисконт к справедливым рыночным уровням, который способен компенсировать навес первичного предложения. Кроме того флоутер является хеджирующим инструментом при текущих превалирующих ожиданиях дальнейшего агрессивного снижения ключевой ставки Банком России. Рекомендуем участвовать в размещении ОФЗ 24018, в то время как котировки ОФЗ 26216 выглядят дорого на фоне отрицательного спрэда к ставке ЦБ в размере 123 б.п.
