Выручка Башнефти за 9 мес. 2014 г. выросла на 13,3% (г/г) до 472,7 млрд руб., несмотря на небольшое снижение производства нефтепродуктов – на 1,1%. Поддержку показателю оказал рост добычи на 10% (г/г), благоприятная ценовая конъюнктура на фоне роста рублевых цен на нефть и нефтепродукты из-за девальвации, а также увеличение квот на прокачку нефти на экспорт по магистральным нефтепроводам.
При этом EBITDA повысилась на 9,4% (г/г) до 83,3 млрд руб. Рост EBITDA замедлился по отношению к выручке, отчасти по причине повышения затрат на капитальный ремонт, тарифов на электроэнергию и проведение дополнительных технических мероприятий для обеспечения роста добычи. В результате рентабельность EBITDA снизилась на 60 б.п. (г/г) до 17,6%.
В отчетном периоде Башнефть провела довольно масштабные инвестиции, которые увеличились на 38% до 32 млрд руб. в сравнении с прошлогодним уровнем. Значительная часть вложений пришлась на освоение месторождения им. Требса и Титова, а также увеличились капитальные затраты на уже зрелых месторождениях. Кроме того, за отчетный период была закрыта сделка приобретения сети АЗС «ОПТАН» за 7,7 млрд руб.
В итоге, компания в январе-сентябре нарастила общий долг – на 83,3% к 2013 г. до 166,4 млрд руб., а коэффициенты долговой нагрузки также повысились: Долг/EBITDA – до 1,5х на конец 3 кв. 2014 г. с 0,9х на конец 2013 г., Чистый долг/EBITDA – до 1,2х с 0,7х соответственно. Подобное повышение было ожидаемо после покупки ООО «Бурнефтегаз» более чем за 1 млрд долл. (более 362 млрд руб.) и выплаты рекордных дивидендов за 2013 г. на общую сумму 82,73 млрд руб. При этом стоит отметить, что объем денежных средств – 37,6 млрд руб. – по состоянию на конец 3 кв. 2014 г. с запасом покрывал короткую часть долга компании в 27,2 млрд руб. Кроме того, 82% долга Башнефти номинировано в рублях и лишь 18% – в долл. США, что, по нашем мнению, является позитивным фактором и позволит избежать существенного роста расходов на обслуживание валютного долга на фоне ослабления рубля.
Важно отметить, что, по заявлению менеджмента Башнефти, большинство банков согласилось на изменение ковенант (по 95% долга) в связи с возможной сменой собственника компании ближайшее время. Сумма долга, которую необходимо будет погасить досрочно в связи с изменением ковенанты, по данным компании, может составить 4,3 млрд руб.
Мы не ожидаем, что зафиксированное наращение долга и небольшое ухудшение показателей долговой нагрузки послужит поводом для снижения кредитного рейтинга Башнефти. Напомним, что 20 ноября текущего года агентство Moody's подтвердило корпоративный рейтинг Башнефти «Ва2» с «Позитивным» прогнозом, убрав его из списка на пересмотр с возможностью понижения (RWN).
Мы не ожидаем, что котировки облигаций Башнефти, не отличающихся высокой ликвидностью, отреагируют на отчетность и новость о вероятном принятии изменения ковенант большинством банков, хотя она и носить позитивный характер. Небольшой интерес могут представлять облигации Башнефть-04 с дюрацией, последняя сделка по которой проходила немного ниже номинала – на уровне 99,01.
Алина Арбекова