Белгородская область планирует 24 июня провести сбор заявок на 7-летние облигации объемом 5 млрд руб. Индикатив ставки 1 купона составляет 11,3-11,5% годовых (YTM 11,79-12,01% годовых, дюр. 2,97 г.). Размещение бумаг намечено на 30 июня.
Напомним, последнее размещение субфедеральных бумаг состоялось в первой декаде июня – облигации предложила Липецкая область (-/-/ВВ). Размещение выпуска состоялось со ставкой купона 10,5% (YTM 10,92%/дюр. 2,8 г.), что оказалось ниже первоначального индикатива на 75-100 б.п.
Отметим, что Липецкая область может выступить хорошим ориентиром для бондов Белгородской области, поскольку регионы имеют сопоставимые уровни рейтинга («ВВ»), а их экономика во многом зависит от металлургического сектора. Впрочем, в последние годы Белгородской области удается постепенно снижать эту зависимость за счет развития пищевой промышленности (доля металлургии в отгруженной продукции области в сравнении с 2011 г. снизилась с 24% до 20%, пищевой возросла с 35% до 46%).
Белгородская область располагала в 2013 г. бюджетом в 1,7 раза больше Липецкой области (61,3 млрд руб. против 35,9 млрд руб.), впрочем, в 2014 г. данный разрыв может сократиться до 1,2 раза, главным образом из-за заметного уменьшения (в 4,2 раза до 5,3 млрд руб.) безвозмездных перечислений из федерального бюджета в адрес Белгородской области. В результате, доля собственных доходов Белгородской области существенно возрастет с 63% до 89% в 2014 г., согласно плану на 2014 г. По обеспеченности собственными доходами регионы будут в большей степени схожи – 89% у Белгородской области против 81% у Липецкой, хотя по итогам 2013 г. последняя превосходила (63% против 77% соответственно).
По уровню госдолга Белгородская область уступала Липецкой области – соотношение Госдолг/Соб.доходы по итогам 2013 г. составило 110% против 50% соответственно. Впрочем, практически половину госдолга Белгородской области (около 45-47%) составляли условные обязательства (размер госгарантий по итогам апреля 2014 г. был 19,5 млрд руб.), без их учета соотношение составляет порядка 60%. По итогам 2014 г., согласно плану, уровень госдолга останется на уровне 2013 г.
Отметим, что Белгородская область предлагает солидную премию к бумагам Липецкой области (порядка 100-120 б.п.), которые выйдя на вторичный рынок еще подросли в цене – до 100,27% (YTM 10,81% годовых; премия к кривой ОФЗ порядка 265 б.п.). Новые бумаги Белгородской области, скорее всего, должны предлагать небольшую премию к выпуску Липецкой области, но не более 20-30 б.п. Принимая во внимание особенности кредитного качества Белгородской области, в том числе в сравнении с Липецкой областью, мы считаем, что размещение может пройти ниже заданного индикатива, ближе к 11% годовых по доходности.