Инвестиционная привлекательность ВЭБа (Ваа1/ВВВ-/ВВВ) в силу общего характера данной структуры, не нацеленной в принципе на получение прибыли, зависит как от качества активов, так и от государственной поддержки.
Что касается качества активов, то тут вопрос довольно интересный. NPL как таковой ВЭБ не раскрывает, однако по уровню резервирования и его динамике можно судить, что не все в этом процессе гладко. Так, если на конец 2012 года уровень резервирования по кредитному портфелю был порядка 11,4%, на конец 2013 года – 13,6%, на середину 2014 года – 16%. Так что динамика здесь довольно высокая. На 1 июля объем резервирования составлял 383 млрд руб. Среди проблемных моментов здесь можно отметить Украину, в частности наличие украинского, ранее санированного, Проминвестбанка. Всего по данным МСФО, на украинский бизнес (включая лизинг), приходится 152 млрд руб. (4,6% активов). Также определенную нагрузку несут выданные «олимпийские» кредиты. В целом, по данным СМИ, убытки от кредитования олимпийских объектов сама Госкорпорация уже оценила в 175 млрд руб. (5,3% активов). Отдельным моментом стоит также выделить санируемые Глобэкс банк и Связь-Банк, под которые ВЭБом привлечены средства ЦБ, на чем мы остановимся ниже.
При такой ситуации вопрос поддержки со стороны государства становится актуальным. И Госкорпорация ее получает. Так, в июле 2014 года Госдумой принят ФЗ, предусматривающий возможность размещать во Внешэкономбанке средства в субординированные депозиты в объеме до 7% средств ФНБ РФ (до 216 млрд руб. на 1 августа 2014 года) на срок не менее 5 лет. Закон подготовлен в целях докапитализации ВЭБа. Отметим, что хотя ВЭБ формально и не банк, однако в его Меморандуме о его финансовой политике прописано, что достаточность капитала должна составлять не менее 10%. Этот же норматив учтен и в ковенантах по еврооблигациям. Учитывая, что привлечение новых выпусков под вопросом после введения санкций, то маловероятно, что досрочное погашение еврооблигаций входит в планы топ-менеджмента Банка. Таким образом, пополнение капитала – важный момент для Банка. На 1 апреля 2014 года достаточность была на уровне 11,6%.
Ранее, в марте 2014 года, премьер-министр РФ Дмитрий Медведев подписал распоряжение о выделении ВЭБу в 2014 году имущественного взноса на 10 млрд руб. на возмещение убытков по кредитам, выданным под строительство олимпийских объектов в Сочи. В пользу ВЭБа были перераспределены средства, ранее предусмотренные в бюджете на 2014 год и плановый период 2015 и 2016 годов Минрегиону для внесения в «Олимпстрой».
В июне текущего года ВЭБ разместил облигации серии 35 на сумму 212,636 млрд руб. под 2% годовых сроком обращения 7 лет. Облигации размещались по закрытой подписке в пользу ЦБ РФ. По сути, это было рефинансирование средств, выделенных на санацию Связь-Банка и Глобэкс банка, так что живых денег ВЭБ, судя по всему, не получил (депозиты ЦБ были погашены в том числе и досрочно). Однако ставка, которая заметно ниже рыночной, позволила отразить доход от первоначального признания финансовых инструментов в размере 82,9 млрд руб., что также пошло «в плюс» капиталу. Таким образом, получение прибыли в 1 полугодии 2014 года носило отчасти «бумажный» характер, реальное получение прибыли будет зависеть от доходов, которые сумеет сгенерировать ВЭБ за счет полученных денег.
С точки зрения бумаг отметим заметное движение «вверх» кривой евробондов ВЭБа, которая следовала за общей динамикой российских еврооблигаций. В целом, учитывая текущую негативную конъюнктуру можно присмотреться к выпуску VEB-18, цена которого сейчас на уровне 92,0%. В начале августа бумага падала до 90,857% по цене. Так что мы видим дальнейшую возможность снижения цены по выпуску, вплоть до значений начала августа, что делает привлекательным «шорт» по данной бумаге.
