ГТЛК планирует 13 марта размещение облигаций серии БО-4

ГТЛК планирует 10 марта с 11:00 мск до 11 марта 17:00 мск принимать заявки инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-04 объемом 5 млрд руб. Размещение бондов запланировано на 13 марта. По облигациям предусмотрена оферта через 1 год. Выплата купонов предусмотрена 4 раза в год. Индикативная ставка купона объявлена в диапазоне 17,50 – 18,00%, что соответствует эффективной доходности 18,68% - 19,25% годовых.

ГТЛК по размеру лизингового портфеля занимает 5-е место в России. Единственным акционером компании является Российская Федерация.



Собственный капитал ГТЛК, по данным МСФО-отчетности на 30.09.2014 г., составлял 10,7 млрд руб., что составляет 12,3% от валюты баланса. Активы ГТЛК составляли на 30.09.2014 г. – 86,8 млрд руб.

В соответствии с законом о бюджете на 2015-2017 годы (No384-ФЗ) уставный капитал ГТЛК планируется увеличить на 5,5 млрд руб. Пополнение капитала осуществляется с целью последующего финансирования обновления парка городского транспорта Крыма и города Севастополя. Увеличение капитала ГТЛК в 1,5 раза обеспечит повышение устойчивости компании к ухудшению операционной среды и позволит сформировать дополнительные резервы на покрытие непредвиденных убытков.За 9м 2014 г. доля задолженности по финансовому лизингу с просрочкой более 90 дней в портфеле ГТЛК выросла с 5,7% до 6,5% (с 3,1 млрд руб. до 3,8 млрд руб. в абсолютном выражении). Для покрытия потенциальных убытков по обесценению лизингового портфеля создан резерв в размере 3 млрд руб. ГТЛК сохраняет за собой право собственности на переданные в лизинг активы до истечения срока лизингового договора и полного погашения задолженности. Риски кражи и повреждения лизингового имущества застрахованы в пользу ГТЛК. Хорошее качество лизингового портфеля ГТЛК обусловлено приоритетом на работе с крупными клиентами. Топ-10 лизингополучателей формируют 60% всего портфеля финансового лизинга. Ключевыми источниками финансирования активных операций ГТЛК выступают кредиты банков (47,1 млрд руб.) и заимствования на рынке облигаций (19,1 млрд руб.).



В структуре обязательств ГТЛК преобладают рублевые заимствования. Кредиты, полученные в USD составляют всего 16% обязательств. Переоценка импортной техники в условиях девальвации рубля обеспечивает удорожание залога по договорам лизинга и положительную переоценку по валютным активам.

В структуре фондирования ГТЛК кредиты сроком до 1 года составляют 6 млрд руб., что составляет менее 10% финансового долга компании. Основной объем заемных средств формируют обязательства со сроком погашения 1–5 лет. При этом мы обращаем внимание, что в отдельные периоды объем предстоящих выплат существенно превосходит запас денежных средств и эквивалентов, который ГТЛК поддерживает на уровне 2,3–5,5 млрд руб.

Находящиеся в обращении собственные выпуски ГТЛК, как и большая часть бумаг, размещенных еще в 2013 г., имеют низкую ликвидность и котируются с доходностью в широком диапазоне 16,5% – 20,25% годовых при дюрации 0,9–1,6 года, что не позволяет адекватно оценить справедливый уровень доходности для нового выпуска.

Среди эмитентов рейтинговой категории «ВВ» за последние два месяца рыночных размещений не проходило. На вторичном рынке облигации эмитентов финансового сектора второго эшелона торгуются с доходностью в диапазоне 15,5% – 18,5% годовых при дюрации до одного года .

При позиционировании нового займа ГТЛК серии БО-4 мы обращаем внимание на итоги последних первичных размещений облигаций ВЭБ-Лизинг (-/ВВ+/ВВВ-) серии БО-4 и БО-5. Книга заявок инвесторов на бумаги была сформирована при ставке купона 17,25% годовых (ключевая ставка + 225 б.п.). На вторичном рынке бумаги котируются на 50 – 75 б.п. выше номинала. Таким образом, прайсинг по выпуску ГТЛК серии БО-4 предполагает премию 130–185 б.п. к новым бумагам ВЭБ-Лизинг, что на наш взгляд выглядит адекватной премией за разницу в кредитных рейтинга и масштабах бизнеса компаний.