Государственная транспортная лизинговая компания (ГТЛК) 1 февраля с 11:00 МСК до 16:00 МСК проводит book building облигаций серии 001P-03 объемом 10 млрд руб. Ориентир ставки ежеквартального купона составляет 11,00-11,20% годовых, что соответствует доходности к 7-летней оферте на уровне 11,46-11,68% годовых. Срок обращения бумаг –15 лет. Организаторами размещения выступают Газпромбанк, Совкомбанк и Бинбанк.
Маркетируемый уровень ставки купона по новому выпуску облигаций ГТЛК содержит премию к ОФЗ в размере 333-355 базисных пунктов. Также мы отмечаем наличие премии к собственным длинным выпускам ГТЛК на вторичном рынке в размере 21–44б.п. Так выпуск ГТЛК серии БО-5 торгуется с доходностью 11,25% годовых к оферте 20.10.2023 г. Вторичное размещение займа ГТЛК БО-5 было реализовано 2 ноября с доходностью 11,46% к оферте через 7 лет. Размещенный в сентябре 2016 г. выпуск ГТЛК БО-8 сейчас торгуется выше номинала – с доходностью 11,15% годовых, тогда как первичное размещение проходило при доходности 11,41% к оферте через 5 лет.
Учитывая сильные кредитные метрики компании, а также ожидания по снижению ставок, на наш взгляд, участие в первичном размещении нового выпуска ГТЛК интересно уже по нижней границе.
Готовность ГТЛК привлекать средства с премией к вторичному рынку мы связываем со значительным объемом бумаг эмитента в обращении и потребностями в привлечении нового финансирования для роста бизнеса. Кроме того, ограничивать открытие новых лимитов может слабая МСФО отчетность за 3-ий квартал 2016 г., за который компания отчиталась с небольшим убытком (-0,4 млрд руб.).
Ключевым фактором инвестиционной привлекательности ГТЛК является наличие господдержки, которая проявилась в увеличении капитала в 2015 г. на 35 млрд руб. По данным МСФО, за 9м2016 г. собственный капитал ГТЛК составил 45 млрд руб., обязательства –148,4 млрд руб. Доля собственных средств в пассивах –23,3%, что выше, чем у сопоставимых эмитентов финансового сектора рейтинговой категории «ВВ». Российская Федерация (в лице Министерства транспорта РФ) является единственным 100% акционером ГТЛК.
При наличии статуса госкомпании ГТЛК не включена в санкционные списки ЕС и США, что позволяет привлекать международное финансирование. В июле 2016 года ГТЛК разместила 5-ти летний выпуск евробондов на $500 млн.
Господдержка, а также доступ к новым источникам фондирования позволяют ГТЛК наращивать бизнес. Объем нового бизнеса ГТЛК по итогам первого полугодия 2016 г. достиг 32,5 млрд руб., что соответствует 2-му месту в России (по данным Эксперт РА). Основным драйвером роста нового бизнеса ГТЛК в 2016 г. стал сегмент авиационного и водного транспорта. На текущей неделе «Ъ» сообщил о заключении ГТЛК крупной сделки по покупке инновационных полувагонов у ОВК с последующей передачей в лизинг на 15 лет компании Восток1520, входящей в Первую тяжеловесную компанию. Сумма сделки составляет 31,3 млрд руб. Данный контракт усилит позиции ГТЛК в лизинге железнодорожного транспорта и обеспечит диверсификацию лизингового портфеля, который традиционно имел высокую концентрацию на авиационной отрасли (около 60% портфеля).
Дмитрий Монастыршин, «Промсвязьбанк»