Газпромбанк планирует 11 апреля с 11:00 МСК до 17:00 МСК провести сбор заявок инвесторов на облигации серии БО-16 объемом 10 млрд руб. Ориентир ставки купона объявленна уровне 9,50%-9,70%, что соответствует доходности к погашению через 3,5 года на уровне 9,73 -9,93% годовых.
Заявленный прайсинг содержит премию к кривой доходности ОФЗ в размере 158 –178 б.п., что интересно для покупки. Последние первичные размещения эмитентов с кредитным рейтингом на уровне суверенного проходили с премией к ОФЗ порядка 90–110 б.п. Так Почта России (–/–/ВВВ-) сформировала 30 марта книгу заявок на облигации БО-4 объемом 5 млрд руб. со ставкой купона 8,9% годовых, что соответствует доходности 9,10% к оферте через 4 года. Размещение выпуска прошло на 25 б.п. ниже первоначального ориентира ставки купона и содержало премию к ОФЗ в размере 110 б.п.
РЖД (Ва1/ВВ+/ВВВ-) 31 марта был проведен сбор заявок на выпуск облигаций серии 1Р-1R объемом 15 млрд руб. со ставкой купона 8,7% (YTP8,89%) при оферте через 6,2 года. Доходность первичного размещения содержала премию к ОФЗ на уровне 100 б.п.
Газпром нефть (MCX:SIBN) (Ba1/BB+/BBB-) 5 апреля в ходе сбора заявок на 5-летние облигации серии 001Р-01R объемом 15 млрд руб. понизила первоначальный ориентир ставки купона с 8,8 –8,9% до 8,7% (YTM8,89%), что соответствует премии к ОФЗ 90 б.п.
Кредитный рейтинг Газпромбанка на одну ступень ниже, чем у РЖД, Почты России и Газпром нефти по шкале Fitch. Кроме того облигации нефинансового сектора пользуются большим спросом НПФ в связи с имеющимися ограничениями по структуре инвестиционных портфелей. С учетом данных факторов новый выпуск облигаций Газпромбанка мы считаем интересным с премией 30 –45 б.п. к выпуску Почта России БО-4 и с премией порядка 40 -55 б.п. к займу РЖД 1Р-1R, имеющему более длинную дюрацию, что транслируется в доходность 9,45 –9,55% годовых.
Предложенный уровень ставки купона по выпуску облигаций Газпромбанка серии БО-16 смотрится интересно и по сравнению с находящимися в обращении собственными бондами. Так выпуск Газпромбанка серии БО-23 был размещен в феврале со ставкой купона 9,35% на 3 года (YTМ9,57%). Сейчас бумага торгуется с доходностью 9,35–9,55% годовых, что содержит премию к ОФЗ 120-140 б.п. Также мы обращаем внимание, что 21 марта Газпромбанк прошел оферту по выпуску облигаций серии БО-21. Новая ставка купона на уровне 9,5% к погашению через 2 года заинтересовала большую часть инвесторов. Предъявленные к погашению бумаги на 976 млн руб. (20% от объема выпуска в обращении) Газпромбанк разместил в рынок по цене 100,3% отноминала, что соответствует доходности 9,55% годовых.Текущая индикативная цена бумаги содержит премию к ОФЗ 123 б.п.
Учитывая то, что выпуск облигаций Газпромбанка серии БО-16 предлагается с премией к бенчмаркам и собственным обращающимся выпускам, участие в первичном размещении выглядит интересно на всем маркетируемом диапазоне ставки купона. При сохранении комфортной рыночной конъюнктуры на следующей неделе мы не исключаем, что размещение может пройти с понижением первоначального ориентира доходности на 20 б.п.
Газпромбанк отчитался по МСФО за 2016 г. с прибылью 29 млрд руб. Чистый процентный доход вырос с 96,1 млрд руб. до 122 млрд руб. Чистая процентная маржа вырослана 0,5 п.п. и составила 3,0%. На фоне улучшения операционной среды и реструктуризации ряда обесцененных крупных кредитов Группа Газпромбанка сократила расходы на резервирование потерь по кредитам до 2 млрд руб. по сравнению с 139,5 млрд руб. в 2015г. Показатель покрытия не обслуживаемых кредитов резервами снизился с 445% до 243%, оставаясь, тем не менее, наиболее высоким среди крупнейших госбанков (для сравнения, у Сбербанка (MCX:SBER) данный показатель составляет 157%).
Активы Группы Газпромбанка на конец 2016 г. составили 4 879 млрд руб. Средства корпоративных и частных клиентов в 2016 г. выросли на 1,5% до 3 331 млрд руб. Газпромбанк сократил в 2016 г. заимствования на рынках капитала на 33,2% до 317 млрд руб. Уменьшение доли заимствований на рынках капитала до 7,2% от совокупных обязательств снизило зависимость банка рыночного фондирования. Собственный капитал на конец 2016 г. составил 495 млрд руб. Акционерами банка одобрена дополнительная эмиссия акций на 60 млрд руб. По нашим оценкам, это приведет к увеличению норматива достаточности капитала первого уровня примерно на 1,4 п.п., что позволит соответствовать растущим требованиям к достаточности собственных средств в соответствии с Basel-III. По состоянию на 1 марта показатель Н1.2 у Газпромбанка равен 8,0% при минимальном значении норматива 7,6% (с учетом базельских надбавок) и планируемом повышении норматива до 8,525% с 1 января 2018 г.
Дмитрий Монастыршин, «Промсвязьбанк»