ЕвроХим: финансовые результаты за 2014 г.

Вчера ЕвроХим представил результаты за 2014 г. по МСФО. В целом, тенденции заложенные в финансовых показателях по итогам 9 мес. сохранились – выручка сократилась на 8,4% (г/г) до 5,09 млрд долл., показатель EBITDA напротив выросла – на 12,2% (г/г) до 1,5 млрд долл., при этом EBITDA margin достигла 29,7% («+5,4 п.п.» г/г). Отметим, что сокращение выручки в 2014 г. было на фоне снижения средних цен по всей линейке производимых удобрений к уровню 2013 г., а также существенная просадка средних цен на железную руду («-27%» г/г). При этом объем продаж азотных и фосфорных удобрений остался на уровне 2013 г., составив 10,6 млн тонн.

Рост рентабельности бизнеса был вызван резким ослаблением рубля, в то время как загрузка мощностей, по данным компании, была высокой. Важно отметить, что на зарубежные продажи компании приходится порядка 80% выручки, а основные расходы номинированы в рублях (себестоимость в долларах снизилась на 13% (г/г)). Вместе с тем, операционный денежный поток компании снизился на 15% до 964 млн долл. из-за ухудшений в оборотном капитале. Также был получен чистый убыток в 578 млн долл. против чистой прибыли 387 млн долл. годом ранее. Убыток был сформирован из-за переоценок валютного долга (составлял более 75% всего долга) на сумму порядка 1,5 млрд долл.

Долговая нагрузка ЕвроХим по итогам 2014 г. сократилась на фоне роста рентабельности и сокращения размера долга – метрика Долг/EBITDA составила 2,0х против 2,5х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA – 1,8х против 2,0х, что было вполне приемлемым уровнем. В то же время короткая часть долга в размере 839 млн долл. только на 45% покрывалась денежными средствами на счетах. Впрочем, учитывая кредитное качество эмитента, а также заметную валютную составляющую в выручке, компания вполне сможет рефинансировать долг.



Напомним, что ЕвроХим также реализует инвестпрограмму по расширению производства, в частности крупные вложения (по данным компании, порядка 410 млн долл. в 2014 г.) идут на освоение калийного месторождения в Пермском крае (Усольский комплекс), на разработку которого суммарно уже потрачено около 2,4 млрд долл. Ранее ЕвроХим сообщил о привлечении безрегрессного проектного финансирования объемом 750 млн долл. с плавающей процентной ставкой и сроком на 8 лет для освоения данного калийного месторождения. С учетом данного кредита долговая нагрузка может несколько возрасти, но не критично – метрика вряд ли превысит 2,4-2,5х, учитывая постепенное освоение кредитных ресурсов.

Мы не ждем особой реакции в евробондах EuroChem-17 (YTM 9,37%/2,51 г.), учитывая текущие уровни доходности бумаг, хотя хорошие результаты могут стать поводом для умеренных покупок и снижения доходности на 15-20 б.п. до 9,1%. Впрочем, выпуск может оказаться под влиянием общего настроя рынка, который ожидает результатов Минских переговоров по Украине.