Российский долговой рынок на прошлой неделе в очередной раз показал свой «стальной характер»: легкая слабость во вторник быстро сменилась позитивными настроениями, и закрывали мы неделю уже на совсем позитивной ноте. Отскок нефти вверх явно способствовал восстановлению котировок российских бумаг. Россия-43 в ходе торгов в четверг достигала уровня в 112% от номинала (по всей видимости, на спешном закрытии коротких позиций), но даже пятничное закрытие на 1,5 п.п. ниже локальных максимумов (110,5%) не дает поводов для волнения: дефицит ценных бумаг по-прежнему огромен, полное отсутствие первичного рынка – все это поддерживает высокий спрос на российские активы.
Учитывая, что сегодня утром нефть открылась выше 48 долл. за баррель, есть все основания ожидать сохранения стабильного спроса на российский риск. Уровень 110,5% от номинала по России-43 не означает, что бумага дорогая. Ее спред к US Treasuries составляет 320 б.п., что, пусть и является годовым минимумом, намного выше среднего уровня 2014 года (250 б.п.).
В корпоративном секторе также наблюдается повышенный спрос и фактически полное отсутствие ликвидности на стороне предложения. Таким образом, по рынку еврооблигаций общая рекомендация прежняя: использовать любую слабость для увеличения позиций, а также по возможности удержание ранее сформированных позиций. Дефицит бумаг никуда не денется, а растущая нефть наряду с профицитом ликвидности в российской банковской системе обуславливают сохранение значительного спроса на российские бонды.
Рынок рублевых бондов в целом вторил валютным инструментам. Выпуск ОФЗ 26212 установил очередной рекорд – доходность опускалась ниже 8,8% годовых. Мы ждали такого движения, но чуть позже. Более того, подавляющее большинство инвесторов сходятся во мнении, что движение доходностей ОФЗ было слишком быстрым: то, что должны были «сделать» за год, «сделали» за пять месяцев. На этом фоне мы несколько сокращаем позиции в длинных ОФЗ, отдавая предпочтение корпоративным инструментам. При этом какую-то часть длинных ОФЗ в портфеле мы все же оставляем, но в случае очередного снижения доходности, скорее всего, будем ее сокращать. Корпоративные же бумаги, по всей видимости, будут обеспечивать инвесторам более привлекательное соотношение риск/доходность по сравнению с госбумагами. По крайней мере, волатильность корпоративных облигаций точно будет ниже, учитывая, что уровень присутствия в них нерезидентов крайне незначительный. Общая рекомендация по рынку рублевых облигаций – покупать длинные (от трех лет) качественные корпоративные бумаги.
Алексей Губин, аналитик УК «Альфа-Капитал»