Рынок российских еврооблигаций был достаточно волатильным. В понедельник-вторник цены предприняли попытку сходить выше на фоне резкого роста цен на нефть и ожиданий мягких комментариев ФРС. Однако ФРС оказалась причиной снижения бондов во второй половине недели: комментарии регулятора оказались более агрессивными, чем ожидалось, и члены FOMC «анонсировали» не два, как раньше, а три возможных повышения учетной ставки в 2017 году. На этом фоне доходность 30-летних казначейских облигаций США вновь выросла до уровня 3,18%, а цена суверенного выпуска Россия-43, во вторник доходившая до 111,5% от номинала, завершала неделю в районе 110%.
Комментарии ФРС – это неутвержденный план траектории ставок на 2017 год. Годом ранее представители ФРЗ прогнозировали три-четыре повышения ставки в 2016 году. По факту было лишь одно – в декабре. ФРС будет ориентироваться на макроданные, действовать «по фактической погоде». Однако новостной фон, включающий недавнее решение ЕЦБ снизить с апреля объем выкупа активов с 80 млрд до 60 млрд евро в месяц, наряду с ожиданиями ФРС, скорее всего, приведут к тому, что на рынке госбумаг США торговля будет идти «от шорта», т.е. инвесторы будут склонны продавать, нежели покупать.
При этом мы отмечаем сохранение значительных препятствий для ускорения роста экономики и инфляции в США. Это и демография, и неравенство распределения доходов и богатства, и «сломанный» механизм перетока денег из финансового в реальный сектор, и текущая стадия делового цикла в США. Тем не менее мы ожидаем, что в ближайшие два-три месяца рынок все же будет исходить из парадигмы более быстрого повышения процентных ставок, а возврат к фундаментальным факторам произойдет чуть позже, но станет разочарованием для «медведей» рынка гособлигаций.
В наших фондах мы значительно сократили дюрацию, причем сделали это до ФРС, продав значительную часть длинных суверенных выпусков Россия-42/43. Текущая дюрация портфеля находится в районе 3,5 лет, что сопоставимо с дюрацией индекса, а доля денежных средств находится примерно на уровне 10%, что позволит нам гибко реагировать на возможные коррекции и увеличивать уровень процентного риска на просадках.
Для рублевого рынка помимо ФРС важным событием стало заседание ЦБ РФ. Но если заседание ФРС, хоть и незначительно, но нашло отражение в росте доходности ОФЗ, то итоги заседания ЦБ РФ рынок попросту проигнорировал.
На фоне приближения новогодних праздников значительным спросом пользовались защитные ОФЗ с плавающим купоном. Корпоративные бумаги, на фоне вялой ликвидности конца года и умеренно укреплявшегося рубля, сократили расширившиеся ранее спреды к ОФЗ. Первичный рынок по-прежнему остается одной из немногих возможностей взять бумаги в объеме. Например, на прошлой неделе закрылась книга по размещению облигаций АИЖК (Ba1 / BB+ / BBB–, 5 млрд руб., оферта через три года). Доходность сложилась на уровне 9,68% при значительном спросе.
Алексей Губин, аналитик УК «Альфа-Капитал»