Рынок российских еврооблигаций на прошлой неделе стабилизировался после впечатляющего праздничного роста. В длинном суверенном и квазисуверенном сегментах цены снизились в пределах 0,5–1 п.п.**, среднесрочные бонды остановились на достигнутых значениях. При этом корпоративные бонды сейчас торгуются с минимальными с середины 2013 года спредами по доходности к казначейским облигациям США, что говорит об ограниченности дальнейшего движения цен вверх при условии отсутствия снижения доходности базовых долларовых доходностей. Более того, 5-летний российский CDS-спред сейчас также находится на уровне 3-летних минимумов, а в сравнении с другими крупными развивающимися рынками российский суверенный долг предлагает наименьшую премию, несмотря на сохранение санкций.
В ценах российских евробондов очень много потенциальных положительных событий, таких как отмена санкций, вероятность которой, учитывая риторику Трампа и членов его команды, не так высока, как казалось в конце 2016 года. Поэтому правильнее проявлять осмотрительность и не занимать большие позиции в длинных российских евробондах. Безусловно, восприятие России инвесторами как одного из лучших регионов развивающихся экономик, восстановление цен на нефть и дефицит российских ценных бумаг не позволяют говорить о необходимости сокращения позиции, но следует избегать длинной дюрации портфеля. На наш взгляд, диапазон 3–4 лет (т.е. соответствие индексу) сейчас является оптимальным.
Вероятно, в ближайшее время лучшие результаты покажут высокодоходные инструменты, включая банковские субординированные выпуски, а наиболее качественные российские ценные бумаги вряд ли будут пользоваться значительным спросом. Но в случае коррекции по доходности на 30–40 б.п. стоит увеличивать долю российского риска. В основных фондах и стратегиях мы придерживаемся названной выше тактики, сохраняя при этом 15–25% денежных средств. Помимо идей на российском рынке мы присматриваемся к суверенным и квазисуверенным инструментам других развивающихся стран, но ждем некоторого роста базовых ставок, в частности роста доходности 30-летних казначейских облигаций США выше уровня 3,15%**, 10-летних бумаг – выше 2,50%** годовых.
Рублевые облигации, напротив, хорошо выросли в цене, причем как суверенные, так и корпоративные бумаги. Доходности ОФЗ достигли 8%**, интерес иностранных инвесторов к рублевому долгу не ослабевает, продают что-то только локальные игроки. Причины привлекательности российского рынка все те же: инфляция по итогам 2016 года снизилась уже до 5,4%**, что делает реальные ставки все более привлекательными для игры на разнице ставок.
Алексей Губин, аналитик УК «Альфа-Капитал»