Довольно жесткое решение ЦБ в пятницу ожидаемо задало тон движению в российских ОФЗ. Так, рост доходностей на кривой был в диапазоне 15-20 б.п. По итогам пятницы бумаги вернулись в начала мая, что, с нашей точки зрения, довольно дорого. Отметим, что под конец дня бумаги старались отрасти от минимумов дня. Так, если минимумом для 26207 был уровень в 92,3% (закрытие четверга 94,4%), то пятницу бумаги завершили на уровне в 93,45%.
Решение ЦБ было довольно неожиданным для участников рынка. Мы склонялись скорее к нейтральному решению ЦБ, однако считали, что регулятор может выбрать упреждающую политику, направленную на борьбу с инфляцией. В целом повышение ставок на 50 б.п. выглядит, с нашей точки зрения, довольно спорным, особенно на фоне падения темпов экономического роста, оттока капитала, а также закрытых внешних площадок на фоне роста геополитического риска. Важным с нашей точки зрения является тот факт, что вероятность дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики сохраняется. Инфляции в текущем году может быть довольно сложно войти в диапазон, намеченный ЦБ на этот год в 6-6,5%, особенно учитывая ожидаемую инфляцию в июле в 0,6%.
В целом мы считаем, что на текущих ценовых уровнях ОФЗ выглядят фундаментально довольно дорого. Спрэд к ставке РЕПО по итогам пятницы составил 120 б.п. Это значительно выше уровней мая и июня, когда значение достигало 50–70 б.п. Однако в условиях оттока капитала и рисков дефицита ликвидности значение должно скорее соответствовать уровню не менее 130-150 б.п. Исходя из этого, справедливый уровень для 10-летнего бенчмарка мы видим не менее 9,5%.
Ждем продолжения продаж на рынке сегодня.