Золото отметилось самой продолжительной победной серией с 2010, закрыв в плюс пять предыдущих месяцев. Май позволил драгметаллу оказаться в зеленой зоне благодаря скандалу вокруг Дональда Трампа и росту рисков импичмента. Такого рода события либо имеют краткосрочный эффект, либо становятся настоящим злым гением для доходных активов на долгие месяцы. В ближайшие дни в связи с предстоящим выступлением Джеймса Коми перед Конгрессом мы сможем определить, как будет на этот раз. Пока же имеет смысл обратить внимание на некоторые закономерности движения XAU/USD и на реакцию анализируемого актива на отчет о состоянии рынка труда США.
Принято считать, что золото и американский доллар ходят в разных направлениях из-за того, что ослабление последнего позволяет нарастить импорт в странах-крупнейших потребителях. В этом, безусловно, есть смысл, однако в 2017 драгметалл более чутко реагирует на динамику японской иены, что выражается в росте корреляции с этой валютой до максимальных отметок за многие годы.
Динамика корреляции золота с долларом США и японской иеной
Источник: Bloomberg.
Ряд экспертов Bloomberg считают, что драгметалл перестал смотреть на инфляцию в США и так же, как валюта Страны восходящего солнца, проявляет повышенное внимание к политическим и геополитическим рискам. На мой взгляд, причину укрепления связи XAU/SUD и USD/JPY следует искать в чувствительности обоих инструментов к динамике доходности казначейских облигаций. Последняя, как правило, растет в преддверии заседания FOMC, на котором, вероятнее всего, будут повышены ставки. Таким образом, в ближайшие 1,5-2 недели золото может попасть под давление.
Динамика вероятности ужесточения денежно-кредитной политики ФРС в декабре 2016, в марте и июне 2017
Источник: CBOE.
Не думаю, что драгметалл перестал реагировать на инфляцию. Напротив, от связанной с ней динамики реальной доходности казначейских бондов США зависят его среднесрочные перспективы.
Причины замедления CPI в Штатах хорошо известны. Это и снижение производительности труда, и замещение высокооплачиваемых сотрудников работниками-иммигрантами, готовыми трудится за меньшие деньги, и снижение тарифов сотовых операторов. Тем не менее сигнал об ускорении инфляции уже поступил. И не от безработицы, а от темпов роста зарплаты в низкооплачиваемых сферах, включая услуги отелей, ресторанов, розничной торговли и временной помощи. Впервые за долгие годы они превышают скорость роста оплаты труда в частном секторе.
Динамика заработной платы в различных сферах экономики США
Источник: Wall Street Journal.
Таким образом, беспокойство некоторых членов FOMC по поводу слишком быстрого роста PCE в недалеком будущем выглядит вполне логично. Что это значит для золота?
Если ФРС, несмотря на ускорение инфляции, будет придерживаться плана, предусматривающего 3 повышения ставки по федеральным фондам в 2017, то драгметалл на фоне снижения реальной доходности казначейских бондов США имеет все шансы продолжить ралли. А вот изменение прогнозов FOMC в сторону 4-х актов монетарной рестрикции чревато ростом ставок американского долгового рынка и возвращением XAU/USD к отметке $1200 за унцию.
Дмитрий Демиденко для PaxForex