МТС 2 февраля (с 11:00 до 16:00 мск) проведет book building 5-летних облигаций серии 001P-01 объемом 10 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона – 9,20-9,40% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 9,41-9,62% годовых. Размещение запланировано на 10 февраля. Цель заимствований – «оптимизация долгового портфеля и общекорпоративные цели» (согласно Интерфакс).
Кредитный профиль МТС (MCX:MTSS) остается надежным.
Кредитный профиль МТС, несмотря на сложные макроэкономические условия, остается устойчивым (см. наш комментарий по итогам 3 кв. 2016 г. по МСФО от 18.11.2017 г.). Так, в 3 кв. 2016 г. выручка МТС сократилась на 1,3% г/г до 112,2 млрд руб., скор. OIBDA снизилась на 5,1% г/гдо 45,7 млрд руб., OIBDA margin составила 40,7% (-1,6 п.п.г/г). При этом долговая нагрузка МТС остается на устойчиво низком уровне за счет сокращения долга. Так, по итогам 3 кв. метрика Долг/OIBDA составила1,6х, Чистый долг/OIBDA –1,3х. Благодаря положительному свободному денежному потоку в размере 48,9 млрд руб. по сравнению началом года долговые обязательства компании уменьшились на 20% до 277 млрд руб., а чистый долг сократился на 14,4% до 198 млрд руб.
В целом по итогам 2016 г. менеджмент МТС прогнозировал рост выручки на 2-3% до 440-444 млрд руб. и снижение OIBDA – на 4% до 168,5 млрд руб. При этом мы позитивно оцениваем решение компании прекратить рост собственной розничной сети (насчитывает почти 6 тыс. салонов связи), что окажет поддержку рентабельности.
В то же время возможность заметного изменения долговой нагрузки в ближайшей перспективе выглядит маловероятным: снижение CAPEX компенсируется щедрой дивидендной политикой компании. Так, советом директоров утвержден целевой показатель дивидендной доходности за год на уровне 25,0-26,0 руб. на одну обыкновенную акцию до 2018 г., что предполагает ежегодные выплаты величиной примерно 50 млрд руб. Акционеров вознаграждают и через проведение байбеков: в середине января МТС объявил второй раунд выкупа акций на сумму до 9,3 млрд руб. (первый раунд ограничился объемом 701 млн руб.). Впрочем, риски рефинансирования долга компании остаются низкими, в графике его погашения по-прежнему нет явных пиков, а на счетах компании по итогам 3 кв. 2016 г. было порядка 48 млрд руб.
Справедливый уровень доходности облигаций
У МТС (Ва1/ВВ+/ВВ+) в обращении на локальном рынке находится 5 выпусков, по двум из которых (МТС-07 и -08 общим объемом 25 млрд руб.) оферта и погашение в ноябре 2017 г. При этом наиболее ликвидные и самые длинные из облигаций МТС выпуски серий БО-1 и БО-2 торгуются с доходностью 9,3%-9,4% годовых при дюрации 1,09-1,39 г. (спрэд к кривой ОФЗ порядка 90-100 б.п.). При этом новые бонды МТС предполагают большую премию к бенчмарк порядка 130-150 б.п.
В свою очередь, облигации сопоставимых операторов (в частности, МегаФон (MCX:MFON)) на длинном отрезке дюрации низколиквидные и вряд ли они могут быть хорошим ориентиром для новых бумаг МТС.
В то же время на рынке в обращении находятся выпуски «материнской» АФК Система (MCX:AFKS) (-/ВВ/ВВ-) серий Б1Р4 и Б1Р5, доходность которых на отрезке дюрации 2,5-3 года находится в диапазоне 9,6%-9,7% годовых (спрэд к кривой ОФЗ порядка 140-150 б.п.) при приемлемой ликвидности бумаг. В целом, учитывая разницу в кредитных метриках МТС и АФК (1-2 ступени), а также больший уровень риска кредитного профиля Системы, бумаги МТС должны торговаться с дисконтом не менее 25-30 б.п.
Вместе с тем, из числа эмитентов рейтинговой категории «ВВ+» на первичный рынок с новым выпуском облигаций в январе выходила Транснефть (MCX:TRNF_p) (Ва1/ВВ+/-), которая собрала книгу заявок по 7-летнему займу серии Б1Р5 объемом 15 млрд руб. с доходностью 9,46% годовых (премия к ОФЗ составила порядка 135 б.п.).
Таким образом, учитывая уровень доходности и спрэд к ОФЗ собственных облигаций МТС в обращении, а также доходность бондов «материнской» АФК Система и итоги первичных сделок эмитентов рейтинговой группы «ВВ+», считаем справедливым размещение новых бумаг МТС по нижней границе индикатива, с доходностью от 9,41% годовых в расчете на дальнейшее снижение ключевой ставки ЦБ в 2017 г., по нашим прогнозам, как минимум на 100 б.п. до 9%.
Александр Полютов, «Промсвязьбанк»