Вчера МегаФон (Ваа3/ВВВ-/ВВ+) отчитался за 2 кв. и 1 пол. 2014 г. по МСФО, в целом, финансовые результаты оператора совпали с консенсус-прогнозами.
Так, выручка за 6 мес. выросла на 8,3% (г/г) до 152 млрд руб., OIBDA практически не изменилась, составив 67 млрд руб., чистая прибыль сократилась на 19,3% (г/г) до 21 млрд руб. При этом рентабельность OIBDA понизилась с рекордно высоких для отрасли уровней в 47,6% до 44,1% («-3,5 п.п.» г/г).
Рост выручки в 1 пол. 2014 г. в основном обеспечили доходы от передачи данных («+42,5%» г/г до 32 млрд руб.), а также фиксированная связь («+16,2%» г/г до 11 млрд руб.) и розница («+29,6%» до 10 млрд руб.). В то же время выручка от мобильной связи без учета передачи данных сократилась на 2% (г/г) до 97,5 млрд руб.
Вместе с тем, показатель ARPU по итогам 1 пол. 2014 г. сократился на 1,9% до 316 руб., а MOU – на 5,2% до 331 мин. Компания сообщила о влиянии конкуренции, а также роста пользователей передачи данных. Вместе с тем, количество абонентов у МегаФона по итогам 1 пол. 2014 г. достигло 67,99 млн, показав рост на 6,1% (г/г).
Давление на рентабельность МегаФона оказало увеличение доли менее маржинальных услуг фиксированной связи (с 6,4% до 7,2%) и розницы (с 5,7% до 6,5%), а также рост конкуренции в сегменте передачи данных. Консолидация результатов Скартел, похоже, в определенной степени также повлияла на прибыльность МегаФона, в частности из-за роста расходов на частоты.
Отметим, что МегаФон сохранил прежний прогноз по росту годовой выручки (6-8%) и OIBDA margin на 2014 г. на уровне не ниже 44%, что с учетом ситуации по полугодию выглядит вполне реализуемым. Впрочем, некоторые опасения вызывает замедление роста доходов от передачи данных (во 2 кв. и 1 кв. г/г) на фоне скромного прироста числа новых пользователей, что может говорить о росте конкуренции по мере разворачивания все большего количества сетей со стороны МТС и ВымпелКом.
По итогам 1 пол. 2014 г. вырос размер долга – на 11,8% к 2013 г. до 170 млрд руб., при этом метрика Долг/OIBDA возросла до 1,3х с 1,1х в 2013 г., Чистый долг/OIBDA – до 0,9х с 0,8х соответственно, впрочем, данное увеличение было не столь критичным. Рост долга оператора прежде всего был вызван досрочной выплаты 38 млрд руб. за Скартел, что позволит сэкономить на процентах и устраняет валютные риски для компании. Риски рефинансирования долга МегаФона по-прежнему были низкими (короткий долг был 39 млрд руб. против 52 млрд руб. запас денежных средств).
Публикация отчетности МегаФона вряд ли окажет заметное влияние на рублевые облигации оператора. В свою очередь, недавно размещенный и более ликвидный выпуск МегаФон БО-04 в середине июля несколько корректировался на новостях о санкциях и подрос в доходности с 9,1% до 9,57% годовых (дюр. 0,77 г.). Тем не менее, не стоит ждать значительного отскока – сдерживающим фактором может стать недавнее повышение ЦБ ключевой ставки, кроме того, спрэд к кривой ОФЗ выпуска составляет около 85-90 б.п. против 110-120 б.п. до начала коррекции.