ОФЗ: ситуация на рынке
На мировых рынках ощущается дефицит идей; инвесторы ждут начала сезона рождественских распродаж, который может стать позитивным для ритейлеров (согласно опросу Gallup) , а также декабрьских заседаний ФРС и ЕЦБ и саммита ОПЕК в Вене 4 декабря. При этом впреддверии заседания ОПЕК на рынке множатся слухи: так, вчера Саудовская Аравия заявила о готовности сотрудничать в области стабилизации цен на нефть, что было немедленно воспринято участниками как позитивный фактор, в результате чего вчера нефть поднималась практически к 46 долл./барр. Мы не ожидаем, что 4 декабря на заседании картеля будут приняты столь кардинальные решения; однако до заседания, видимо, сохранится повышенная волатильность.
Рост волатильности на рынке нефти несколько снизил перегретость рубля относительно нефтяных цен; инцидент с российским военным самолетом может развить данную тенденцию. Так, национальная валюта за неделю потеряла порядка 1,8%, несмотря на отскок цен на нефть, в результате чего рублевая стоимость нефти с минимумов октября 2010 г. (2500 руб./барр.) скорректировалась до 2770 руб./барр. В то же время поддержку рублю по-прежнему оказывает налоговый период, низкий спрос на валюту, а также ожидания скорого прохождения «дна» по ценам на нефтьи переоценка страновых рисков.
Кривая ОФЗ за прошедшую неделю вновь предприняла попытку протестировать годовые минимумы по доходности (средний участок доходил до 9,7%, длина –до 9,35% годовых), однако на фоне коррекции рубля фактически вернулась к уровням недельной давности:средняя часть кривой (4-7 лет) достигла10,0% годовых, длинный конец (10-13 лет) – до 9,6% годовых.
По-прежнему данные уровни кривой ОФЗ считаем локально перегретыми ввиду сдержанных заявлений ЦБ РФ относительно перспектив снижения ставки. Кроме того, развитие коррекции в рубле на фоне сохраняющейся его перекупленности не исключаем возврат кривой госбумаг с текущего уровня 10,0% годовых на среднем участке кривой до 10,35%-10,5% годовых и до 9,8%-10,0% по длинным ОФЗ.
Вместе с тем, на фоне наших ожиданий снижения ключевой ставки до 9% по итогам I квартала 2016 г. ждем снижение кривой на горизонте 3-4 месяцев до уровня 9,0% годовых (потенциал снижения порядка 100 б.п.). Кроме того, недельные данные по инфляции пока выглядят неплохо и говорят в пользу реализации нашего сценария возобновления цикла снижения ставки в декабре. Так, инфляция в РФ за неделю с 10 по 16 ноября замедлилась до 0,1% впервые за 6 недель; с начала года рост цен составил 11,7%.; в годовом выражении инфляция замедлилась до 15,3% с 15,6% в октябре. Кроме того, обратим внимание, что среднесуточный рост цен с начала ноября замедлился до 0,024%, что соответствует октябрю (0,024%), и существенно ниже значений ноября 2014 г. (0,042%).
Вместе с тем, отметим, что прогноз ЦБ по инфляции по итогам года находится на уровне 12%-13%; ждем замедление инфляции по итогам года до 13,4%-13,8%, что несколько выше прогноза ЦБ. Вероятное превышение инфляции прогнозов ЦБ по итогам года может служить формальным поводом для сохранения ставки на текущем уровне.
Учитывая данные риски, рекомендуем «накапливать» ОФЗ при достижении целевых уровней коррекции –10,35%-10,5% годовых по среднесрочным бумагам и до 9,8%-10,0% по длинным ОФЗ.
На фоне минимальных изменений доходности ОФЗ-ПД по итогам недели (24 ноября к 17 ноября) флоутеры, привязанные к RUONIA, продолжают консолидацию в узком диапазоне 101,6–102,0. Мы сохраняем рекомендацию «держать»–текущие котировки бумаг близки к нашим расчетным значениям, полученным исходя из ожиданий по ключевой ставке. Так, в рамках долгосрочной стратегии buy&hold покупка бумаг может быть оправдана низкой волатильностью цены – на горизонте 1-2 года цикл снижения ставки ЦБ, скорее всего, будет продолжен, в результате чего котировки флоутеров останутся выше номинала. По-прежнему рекомендуем краткосрочно частично перераспределить позицию в пользу флоутеров на фоне сохраняющихся рисков коррекции ОФЗ-ПД.
Котировки инфляционного выпуска ОФЗ-ИН в прошлый четверг достигли исторического максимума –99,73 (реальная доходность –2,55% годовых), после чего котировки вернулись к уровню недельной давности –99,25 (2,63%). На текущий момент вмененная инфляция осталась на уровне 7,25% (с начала октября остается вблизи уровня 7%, что соответствует среднеисторическому значению инфляции за 2010-2014 гг.). Реальная доходность при этом по-прежнему остается незначительно выше уровней бенчмарков Турции (2,48%) и Мексики (2,55%) – 2,55%-2,6% годовых.
Как мы отмечали ранее, ждем завершения ралли в ОФЗ-ИН на фоне прошедшей переоценки реальной доходности вплотную к справедливым уровням. При этом на долгосрочном горизонте (1-2 года) при сохранении отрицательных реальных доходностей ОФЗ-ПД идея получения положительной реальной доходности по ОФЗ-ИН сохраняется. Таким образом, в рамках долгосрочных стратегий по-прежнему рекомендуем«держать»ОФЗ-ИН.
Аукционы ОФЗ
Минфин 25 ноября проведет аукционы по продаже 5-летних ОФЗ 26214 на 5 млрд руб., а также 2-летних облигаций с переменным купонным доходом ОФЗ 24018 на 10 млрд руб.
На еженедельных аукционах Минфина спрос на ОФЗ остается высоким – в прошлую среду было продано 12-летних ОФЗ-ПД на 10 млрд. руб. при спросе 29,3 млрд. руб. (доходность –9,45%) и 5-летний флоутер ОФЗ 29011 на 5 млрд. руб. при спросе 17,2 млрд. руб. Неудовлетворенный спрос по-прежнему шел на вторичный рынок, что поддерживает кривую ОФЗ. Вместе с тем, на фоне ухудшения внешнего фона министерство сократило дюрацию предлагаемых выпусков, сконцентрировав предложение на коротком флоутере.
Как мы отмечали выше, не исключаем локальную коррекцию кривой госбумаг на фоне коррекции рубля, в результате чего среднесрочные ОФЗ могут достичь уровня 10,35%-10,5% годовых. На текущий момент котировки ОФЗ 26214 снизились до 87,7 (YTM10,09% годовых) («биды» при этом преимущественно стоят на отметке 87,5 (YTM10,15%)). Вместе с тем, при горизонте инвестиций 3-4 месяца рекомендуем накапливать выпуск с доходностью выше 10% годовых.
Котировки короткого флоутера ОФЗ 24018 на уровне 101,6 близки к нашей оценке (101,35), исходя из прогноза по ключевой ставке ЦБ, в результате чего мы рекомендуем «держать» бумаги в рамках долгосрочной стратегии buy&hold. Таким образом, участие в размещении также может быть интересно для долгосрочных инвесторовпо цене ниже 101,6.
Полный текст обзора см. в прикрепленном файле pdf: