НЛМК (Ваа3/ВВ+/ВВВ-) опубликовал финансовые результаты по МСФО за 1 полугодие 2014 года. Так, EBITDA Компании выросла в 1,5 раза до 1,1 млрд долл., прибыль – в 5,8 раз до 331 млн долл при небольшом снижении выручки. Показатель EBITDA margin вырос с 12,6% до 19,5%. Основной позитив был во 2 квартале, который сложился дня НЛМК лучше, чем ожидалось. Произошло это на фоне роста внутренних цен на прокат и прекращения их падения на внешних рынках, а также благодаря снижению издержек, достигнутому за счет падения стоимости железной руды и коксующегося угля.
Так, по нашим оценкам цены на прокат в РФ во 2 кв. выросли в среднем на 7%, на внешних рынках не было существенного изменения. С учетом увеличения НЛМК доли на внутреннем рынке до 45% это нашло позитивное отражение в выручке комбината и нивелировало сокращение продаж на 0,3%. Что касается снижения себестоимости (и как следствие роста рентабельности), то НЛМК сократил уровень cash cost на 2 $/т до 308 $/т. Положительную роль в снижение показателя внесло падение цен на ЖРС и коксующийся уголь, в пересчете на тонну слябы они составили $1 и $6 соответственно, при этом рост цен на лом и прочее сырье снизили этот эффект.
Надо отметить, что структуре EBITDA сталь и прокат продолжают увеличивать как свое значение, так и долю, при этом влияние горнорудного сегмента снижается. Мы считаем, что в 2014-2016 гг., пока не изменится цикл, основной доход металлургам будет приносить сталелитейный сегмент, и НЛМК здесь сможет показать неплохие темпы роста показателей. Говоря о прогнозах на 3 кв. 2014 года, менеджмент Комбината ожидает сохранения показателей на уровне 2 кв. 2014 года. В целом с учетом
стабилизации ситуации на рынке стального проката такие прогнозы выглядят вполне реалистичными.
Показатель Чистый долг / EBITDA снизился до 1,1х (2,2х годом ранее). При этом на фоне хороших результатов тенденция, видимо, продолжится: в середине июля НЛМК провел досрочный выкуп еврооблигаций (по обоим займам) – держатели в рамках оферты предъявили к выкупу бумаг на общую сумму порядка 121,7 млн долл. из 1300 млн долл. номинального объема. Кроме того НЛМК не исключает дальнейшего выкупа евробондов при хорошей конъюнктуре рынка.
В целом проблем с исполнением обязательств у Эмитента нет: на конец 2 квартала денежные средства и их эквиваленты группы составляли 1,7 млрд долл. В следующие 12 месяцев Компании предстоит погасить около 1,2 млрд долл. Надо отметить, что в последнее время НЛМК генерирует неплохой новостной поток: досрочный выкуп еврооблигаций (122 млн долл. предъявили из 1,3 млрд долл. номинала), планы по выплате промежуточных дивидендов впервые с 2011 года, теперь сильные финансовые показатели 2 квартала. Тем не менее, ситуация вокруг Украины оказывает сейчас ключевое влияние на бумаги Компании. В последнее время еврооблигации НЛМК проседали на уровне Северстали и суверенных бумаг, так что сейчас все определяет рынок. Идей в бумагах пока нет.