Вчера НЛМК (MCX:NLMK) отчитался за 2016 г. по МСФО. В целом итоги деятельности НЛМК были на уровне ММК (MCX:MAGN) и лучше Северстали (MCX:CHMF). При этом в 4 кв. 2016 г. выручка оказалась хуже консенсус-прогноза, а показатель EBITDA на уровне ожиданий.
Выручка НЛМК в 2016 г. снизилась на 4,6% г/г до 7,64 млрд долл., показатель EBITDA –на 0,4% г/г до 1,94 млрд долл., EBITDA margin составила 25% против 24% годом ранее, что говорит о сильных годовых результатах благодаря росту объемов продаж на 0,6% г/г до 15,9 млн тонн, хотя ср. цены реализации снизились на 8,6% г/г.
Хотя в последнем квартале года НЛМК существенно сократил продажи металлопродукции (14%) относительно 3 кв. 2016 г., что в большей степени связано с высокой базой. На этом фоне показатели компании продемонстрировали заметное снижение. Негативным фактором выступило и увеличение издержек, что снизило маржу (в 4 кв. cash cost слябы выросло на 12% до 259 долл./т).
По нашим оценкам, в 2017 г. НЛМК сможет нарастить выручка на 10-15% г/г главным образом засчет роста ср. цены реализации продукции и объемов продаж. В то же время прибыльность бизнеса будет под давлением растущих издержек (укрепление рубля, рост цен на сырье). EBITDA margin по году может составить 23%-25%.
Долговая нагрузка НЛМК продолжила снижаться: общий долга –на 15% г/г до 2,27 млрд долл., чистый долг –на 35% г/г до 761 млн долл. Соотношение Чистый долг/EBITDA достигло 0,4х против 0,6х в 2015 г., что является более чем комфортным значением.
При этом короткий долг в 468 млн долл. полностью покрывался денежными средствами на счетах в размере 610 млн долл.и депозитами на сумму 898 млн долл. К тому же у компании имелись свободные кредитные линии общим объемом 1,22 млрд долл. При этом график погашения долга у НЛМК остается сбалансированным. Напомним, что НЛМК в октябре 2017 г. предстоит пройти оферты по двум выпускам облигаций серий БО-08 и БО-13 общим объемом 10 млрд руб. (более 170 млн долл.).
НЛМК по итогам 4 кв. может выплатить дивиденды в размере 3,38 руб./акцию. Всего на выплату дивидендов может быть направлено 20,2 млрд руб. (около 347 млн долл.), что компания, очевидно, реализует за счет собственных финансовых возможностей.
Также НЛМК вполне сможет без влияния на долг обеспечить инвестиции в размере 700 млн долл., которые заложены на 2017 г. с ростом на 25% в абсолютном значении относительно 2016 г. Напомним, компания в 2016 г. продолжила генерировать значительный операционный денежный поток в размере 1,7 млрд долл.
Уровни доходности евробондов NLMK, в том числе и длинного выпуска NLMK-23 (YTM 4,15%/5,48 г.), свидетельствуют, что бумаги справедливо оценены рынком (на уровне бондов металлургических эмитентов с рейтингом «ВВ+/ВВВ-»).
Короткие рублевые выпуски НЛМК БО-08 и БО-13 с доходностью 9,5%-9,7% и офертой в октябре 2017 г. не выглядят столь привлекательно. С сопоставимыми рейтингами длинных и ликвидных выпусков металлургов в обращении нет. В то же время, на наш взгляд, альтернативу могут составить бумаги эмитентов с рейтингом «ВВ+/ВВВ-» из других секторов. В частности из нефтегазовой отрасли –выпуск Транснефти (MCX:TRNF_p) БО1Р5 (YTP 9,3%/4,96 г.), который может показать рост котировок по мере возобновления цикла снижения ставки ЦБ. По нашим оценкам, регулятор первый раз может понизить ставку (на 50 б.п.) в этом году, скорее, в июне, учитываю его жесткую риторику на февральском заседании.
Александр Полютов, «Промсвязьбанк»