НЛМК: хорошие результаты за 3 кв. и 9 мес. 2014 г.

Вчера НЛМК (Ваа3/ВВ+/ВВВ-) отчитался за 3 кв. и 9 мес. 2014 г. по US GAAP, результаты оказались выше консенсус-прогнозов.

В частности, показатель EBITDA – за счет высокой загрузки производственных мощностей (на 96%) и повышения операционной эффективности (экономия оценивается свыше 180 млн долл. за 9 мес.), а также расширения спрэдов между ценами на готовую продукцию и сырье, что обеспечило Стальному дивизиону более чем двукратный рост EBITDA.

В итоге, показатель EBITDA НЛМК за 9 мес. вырос на 60% (г/г) до 1,76 млрд долл., а рентабельность EBITDA достигла 22% («+9 п.п.» г/г), хотя выручка компании сократилась на 4% (г/г) до 8,05 млрд долл. из-за снижения цен на металлопродукцию при стабильных объемах ее продаж (11,285 млн тонн («+0,2%» г/г)). Операционный денежный поток НЛМК в отчетном периоде показал уверенный рост на 23% до 1,2 млрд долл. на фоне улучшения прибыльности.

В целом, НЛМК продемонстрировал схожую с Северсталью (отчиталась в начале ноября) динамику показателей, впрочем, по EBITDA margin НЛМК несколько уступал Северстали – 22% против 25% соответственно.

За весь 2014 г., на наш взгляд, от НЛМК можно ожидать сохранения высоких финансовых результатов, чему будет способствовать значительное ослабление рубля, учитывая, что на зарубежные продажи металлопродукции приходится более половины выручки. Также НЛМК ожидает в 4 кв. роста реализации, который, по данным компании, может иметь место в связи с задержкой признания продаж сортового проката, которые были по факту в 3 кв.



Долг НЛМК по итогам 9 мес. 2014 г. заметно сократился – на 21% до 3,3 млрд долл., при этом метрика Долг/EBITDA достигла 1,5х против 2,8х в 2013 г., а Чистый долг/EBITDA –0,9х против 1,9х соответственно, что говорит о комфортном уровне долга, причем ниже заявленных компанией целевых уровней в 1,0х.

В отчетном периоде НЛМК были досрочно погашены облигации БО-04 на 5 млрд руб. (около 144 млн долл.), а также частично выкуплены евробонды NLMK-18 и NLMK-19 на общую сумму 122 млн долл. Похоже, досрочные выплаты по долгу стали возможными, в том числе в результате снижения инвестиций за 9 мес. на 33% (г/г) до 439 млн долл. (за весь 2014 г. прогнозируются 650-700 млн долл.). Кроме того, на снижение долга отразился эффект пересчета валют (из руб. в долл.), учитывая ослабление рубля на 20% (в январе-сентябре). Короткий долг компании (930 млн долл.) полностью покрывался денежными средствами на счетах и депозитах (1,4 млрд долл.).

Публикация хорошей отчетности окажет поддержку евробондам NLMK, а также может стать поводом для небольшого роста котировок (на 10-15 б.п.), но не более, учитывая текущие уровни доходности бумаг.