Вторичный рынок. На прошлой неделе торговая активность заметно снизилась, что было вполне ожидаемо для периода майских праздников. Среднедневной оборот сократился всего до 12 млрд руб. против 26 млрд руб. в конце апреля и 18 млрд руб. в среднем за прошлый месяц. Рынок завершил неделю в минусе, 10-летняя доходность повысилась на 8 бп. Выпуск ОФЗ-26218 (YTM 9.0%) подешевел примерно на 0.7 пп, а среднесрочные выпуски опустились в цене на 0.3–0.4 пп. В то же время индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 и выпуски с плавающим купоном закрылись без изменений, в результате чего вмененная инфляция понизилась до 6.3% против 6.4−6.6% в конце апреля.
Долговые рынки ЮАР, Бразилии и Турции также завершили неделю снижением. В частности, доходность 10-летних облигаций Турции выросла на 60 бп. Таким образом, динамика ОФЗ в целом соответствовала динамике остальных развивающихся рынков.
Первичный рынок. Из-за длинных праздников аукционы по размещению ОФЗ на прошлой неделе не проводились. Результаты последних аукционов, состоявшихся в апреле, оставили смешанные впечатления. С одной стороны, они свидетельствовали о сохранении высокого спроса на длинные облигации с фиксированным купоном (или, по крайней мере, о некоторой нехватке бумаг на рынке), а с другой, указывали на то, что спрос на ОФЗ с плавающим купоном, возможно, близок к насыщению. Так, выпуск ОФЗ-26207 с фиксированным купоном Минфин разместил в полном объеме при спросе примерно 47 млрд руб. против 10 млрд руб. предложения. При этом облигации на 9 млрд руб. были проданы по одной заявке, что говорит о неравномерной структуре размещения и нехватке бумаг в портфелях отдельных игроков. Тем временем спрос на аукционе ОФЗ-29006 с плавающим купоном даже не превысил предложение, и в результате Минфин разместил лишь 9.7 млрд руб. (из запланированных 15 млрд руб.), установив среднюю цену на уровне 106.12 – примерно на 0.1 пп ниже рынка.
В среду Минфину предстоит погасить ОФЗ серии 25082 на сумму 106 млрд руб. Это наверняка окажет техническую поддержку кривой и, вероятно, подстегнет спрос на предстоящих аукционах. В среду Минфин намерен предложить инвесторам два выпуска, вновь отдав предпочтение бумагам с фиксированным купоном: ОФЗ-26217 на 20 млрд руб. и ОФЗ-26218 на 10 млрд руб.
Рекомендации и прогнозы. Увеличение предложения длинных бумаг может привести к некоторому росту наклона кривой в краткосрочной перспективе, однако учитывая по-прежнему довольно высокий спрос на длинные рублевые ставки со стороны иностранных игроков, значительного повышения доходностей, на наш взгляд, ждать не стоит. Как бы то ни было, в сравнении с аналогами российская кривая на данный момент является самой плоской. В среднесрочной перспективе велика вероятность увеличения первичного предложения российских бумаг и, как следствие, появления дополнительного давления на котировки. Однако произойдет это не раньше, чем новая Дума утвердит новый закон о бюджете – то есть примерно в 4к16.
В конце апреля Банк России оставил ключевую процентную ставку без изменения, но дал понять, что не исключает возможности ее снижения на одном из ближайших заседаний. Это вызвало рост спроса на ОФЗ со стороны нерезидентов, приведя к снижению доходностей в дальнем конце кривой примерно на 15 бп. Вмененная инфляция в данный момент находится вблизи рекордных минимумов, однако технически для индексируемого на инфляцию выпуска ОФЗ-52001 ситуация выглядит не лучшим образом: изначально его основными покупателями были пенсионные фонды, но из-за сокращения притока средств в этом году их аппетит наверняка снизится.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»