Вторичный рынок. На прошлой неделе внимание инвесторов было приковано к референдуму в Великобритании, в связи с чем торговая активность на рынке ОФЗ была сравнительно низкой. Неожиданная победа сторонников выхода из ЕС спровоцировала масштабное закрытие длинных позиций в самых разных классах активов, естественно, затронув и локальные рынки долга развивающихся стран (включая ОФЗ) и вызвав заметный рост активности в последний день недели.
В результате на открытии пятничных торгов доходности ОФЗ, как и многих других сопоставимых бумаг, выросли на 10–15 бп. Правда, через какое-то время благодаря довольно неплохому локальному спросу они снизились на 3–5 бп, но затем на короткое время вновь сместились вверх, поднявшись примерно на 20 бп выше уровня закрытия четверга. Тем не менее по итогам сессии рост доходностей составил всего 8 бп в дальней части кривой и 13 бп – на среднем отрезке. В целом же за неделю 10-летняя доходность российских бумаг понизилась на 10 бп, уступив только Бразилии среди других долговых рынков развивающихся стран.
Самый длинный выпуск, ОФЗ-26218 (YTM 8.72%), за неделю подорожал на 0.3 пп, среднесрочные облигации выросли в цене на 0.5–0.8 пп. В результате спред на отрезке 5–10 лет поднялся с −30 бп до −20 бп. Индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 закрылся в небольшом плюсе, вследствие чего показатель вмененной инфляции понизился на 3 бп, до 5.86%.
Первичный рынок. Минфин на прошлой неделе провел два аукциона, предложив инвесторам ожидаемый набор бумаг: ОФЗ-26217 с фиксированным купоном на сумму 15 млрд руб. и ОФЗ-24018 с плавающим купоном на 5 млрд руб. ОФЗ-26217 при спросе, превысившем предложение более чем в два раза, был размещен в полном объеме со средневзвешенной доходностью 8.81% – без премии к вторичному рынку. Спрос на ОФЗ-24018 тоже оказался довольно высоким: 9.5 млрд руб. В этом случае также был размещен весь предложенный объем, правда, для этого цену отсечения пришлось установить примерно на 0.1 пп ниже рынка. В среду Минфин проведет последние аукционы в этом квартале. В рамках квартального плана заимствований осталось разместить среднесрочные облигации на сумму 9 млрд руб. и короткие бумаги на 12 млрд руб.
Рекомендации и прогнозы. До сих пор влияние результатов британского референдума на уровень волатильности – как на развивающихся, так и на глобальных рынках в целом – было довольно ограниченным.
Возможно, предотвратить более серьезный всплеск волатильности помогли своевременные и скоординированные вербальные интервенции ведущих центробанков. Однако давление на рынки сырья сохраняется: в понедельник цена нефти Brent опустилась ниже 50-дневного скользящего среднего.
На протяжении последних месяцев главной движущей силой на рынке ОФЗ были нерезиденты, и потенциальное ухудшение глобального аппетита к риску вполне может стать для них сигналом к фиксации прибыли. Кроме того, учитывая, что рынок уже закладывает снижение ключевой ставки ЦБ примерно на 150–200 бп, мы полагаем, что в нынешней ситуации инвесторы могут начать пересматривать свою оценку вероятности понижения ключевой ставки. А поскольку присутствие нерезидентов было в основном сосредоточено в долгосрочном сегменте рынка, потенциальная продажа бумаг с их стороны может привести к увеличению наклона кривой.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»