Вторичный рынок. Активность на рынке ОФЗ на прошлой неделе была не очень высокой: среднедневной объем торгов составил 18.6 млрд руб. против 20.7 млрд руб. неделей ранее. Наибольшие объемы были сосредоточены в длинных и среднесрочных выпусках с фиксированным купоном (на каждый из этих сегментов пришлось примерно по 40% всего недельного оборота). При этом в обоих сегментах наблюдался высокий иностранный спрос.
10-летняя доходность ОФЗ за неделю снизилась на 24 бп, до 8.60%, выпуск ОФЗ-26218 (YTM 8.70%) подорожал почти на 2.0 пп. На новости о снижении ключевой ставки спред на отрезке 5–10 лет поднялся с −33 бп до −25 бп. Благодаря хорошему глобальному аппетиту к риску большинство локальных рынков долга других развивающихся стран также завершили неделю в плюсе: в частности, 10-летние доходности Индонезии и Перу снизились соответственно на 20 бп и 23 бп.
Первичный рынок. На прошлой неделе Минфин провел два аукциона, предложив инвесторам бумаги выпусков ОФЗ-26218 (17.4 млрд руб.) и ОФЗ-26217 (10 млрд руб.). Спрос превысил предложение примерно в два раза в первом случае и почти в четыре – во втором. Оба выпуска были размещены в полном объеме без премии к вторичному рынку. В результате план заимствований на 2к16 в долгосрочном сегменте был выполнен полностью, и Минфину остается привлечь еще 39 млрд руб. в среднесрочном сегменте и 24 млрд руб. – в краткосрочном, что с учетом еще трех аукционов до конца квартала выглядит вполне достижимым.
Рекомендации и прогнозы. Центральным событием недели стало состоявшееся в пятницу заседание совета директоров Банка России по вопросам денежно-кредитной политики. Как мы и ожидали, регулятор с учетом улучшения макроэкономических прогнозов, основанных на более высоких ценах на нефть, понизил ключевую ставку на 50 бп, до 10.50%. В ходе пресс-конференции председатель Банка России Эльвира Набиуллина озвучила оценку долгосрочной реальной процентной ставки (2.5−3.0%), отметив, что регулятор намерен сохранять ключевую ставку в реальном выражении выше этого диапазона до тех пор, пока не появится достаточно доказательств формирования устойчивого дезинфляционного тренда.
Рынок отреагировал на решение ЦБ снижением доходностей примерно на 10 бп в долгосрочном сегменте и на 20 бп – в средней части кривой, однако к концу сессии почти вернулся на исходные позиции, виной чему стало падение котировок Brent (−2.7% за день). Кроме того, Набиуллина в ходе пресс-конференции подчеркнула, что нынешнее снижение ставки не означает начала цикла смягчения денежно-кредитной политики.
Также следует отметить, что из пресс-релиза исчезла фраза о возможности снижения ключевой ставки на одном из ближайших заседаний совета директоров. Таким образом, дальнейшие шаги ЦБ будут в значительной мере зависеть от характера поступающей макроэкономической статистики, тогда как одним из ключевых рисков с точки зрения инфляции остается неопределенность в бюджетной сфере. Наш прогноз ключевой ставки на конец 2016 г. остается неизменным: 9.5%.
Несмотря на снижение ключевой ставки, рынок ОФЗ продолжает торговаться заметно ниже уровней денежного рынка, закладывая в цены дальнейшее смягчение политики ЦБ. Между тем основной движущей силой на рынке остается спрос со стороны нерезидентов, и если аппетит к риску на глобальных рынках существенно не ухудшится (в ближайшее время нас ожидают такие события, как референдум в Великобритании и заседание FOMC), рынок ОФЗ, особенно его долгосрочный сегмент, продолжит ощущать техническую поддержку. Вместе с тем мы по-прежнему считаем, что все потенциально хорошие события, которые могут произойти в ближайшей перспективе, уже отражены в текущих ценах.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»