Вторичный рынок. На прошлой неделе торговая активность на рынке ОФЗ заметно снизилась. Среднедневной оборот на ММВБ составил всего 13.1 млрд руб., что существенно ниже среднего показателя за последний месяц (18.3 млрд руб.). На долю длинных и среднесрочных бумаг с фиксированным купоном пришлось соответственно около 36% и 28% недельного оборота, еще 27% обеспечили выпуски с плавающим купоном.
Как и большинство бумаг других развивающихся стран, российский рынок закрылся в минусе. Доходность 10-летних ОФЗ повысилась на 6 бп – по этому показателю Россия оказалась примерно наравне с Таиландом и Малайзией. За исключением всего нескольких стран, локальные облигации развивающихся рынков в среднем прибавили в доходности 5–10 бп. Таким образом, рынок ОФЗ вторую неделю подряд продолжает двигаться в боковом тренде, оставаясь во власти трех разнонаправленных факторов: восстановления цен на нефть, ухудшения глобального аппетита к риску и ожиданий роста нового предложения. Индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 за неделю скорректировался на 0.5 пп, в результате чего показатель вмененной инфляции остался на прежнем уровне в 5.3%.
Первичный рынок. На прошлой неделе Минфин предложил рынку среднесрочные бумаги (серия 26217) на общую сумму 10 млрд руб. Соотношение заявок к объявленному лимиту составило 1.8х, что было весьма неплохо, хотя и меньше, чем в предыдущие месяцы. В итоге весь предложенный объем был размещен со средневзвешенной доходностью 8.34%, т.е. на уровне вторичного рынка. На этой неделе объем размещения также, вероятно, не превысит 10 млрд руб., и, скорее всего, заметного увеличения нового предложения не произойдет до тех пор, пока не будут утверждены поправки в бюджет.
Рекомендации и прогнозы. Согласно данным, опубликованным на прошлой неделе Банком России, по состоянию на 1 сентября суммарный объем вложений нерезидентов в ОФЗ составил 1.34 трлн руб.
С учетом рыночной переоценки это означает снижение общего объема портфеля нерезидентов по сравнению с 1 августа, что довольно неожиданно – по нашим расчетам, чистый приток средств нерезидентов в августе должен был составить порядка 50 млрд руб. Тем не менее, исходя из статистики покупок ОФЗ по типам инвесторов, мы полагаем, что портфель нерезидентов все же продолжил расти в сентябре. Как мы уже писали ранее, мы считаем, что высокий спрос на ОФЗ со стороны нерезидентов сохранится по крайней мере до конца года, а значит мы вряд ли увидим сколько-нибудь существенную коррекцию в ближайшее время.
Между тем на первый план в данный момент выходит бюджетный процесс: Госдума готовится к рассмотрению в первом чтении проекта бюджета на следующий год, а правительство уже утвердило поправки в бюджет на 2016 г. Ожидается, что дефицит бюджета в этом году достигнет 3.7% ВВП, что, среди прочего, потребует увеличения чистых заимствований на внутреннем рынке (примерно на 200 млрд руб., до 500 млрд руб.). Тем временем Минфин намерен уже в следующем году начать постепенное сокращение дефицита бюджета, для чего номинальные расходы будут зафиксированы на уровне около 16.0 трлн руб. К 2019 г. правительство рассчитывает снизить дефицит до 1.2% ВВП. Тем не менее в ближайшие три года размер внутреннего долга, как ожидается, будет расти примерно на 1.2 трлн руб. в год, что представляет собой довольно существенное увеличение по сравнению с предыдущими годами.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»