Вторичный рынок. Торговая активность на прошлой неделе была сравнительно небольшой, среднедневной оборот сократился до 18.8 млрд руб. против 20.4 млрд руб. неделей ранее. При этом доля коротких бумаг в общем недельном обороте с обычных 10–15% на этот раз возросла примерно до 27%. Долгосрочные облигации обеспечили лишь треть всего оборота.
Ценовые движения были небольшими, доходность 10-летних ОФЗ по итогам недели снизилась всего на 1 бп. В первой половине недели рынок находился под давлением, однако неожиданное объявление ОПЕК о возможном сокращении добычи вызвало разворот в нефти и рубле, что подтолкнуло вверх и котировки ОФЗ. Динамика локального долга других развивающихся рынков была разнонаправленной: облигации Турции и Индонезии закрылись ростом доходностей на 20 бп, в то время как бразильские бумаги снизились в доходности на 26 бп, а Мексики – на 7 бп (несмотря на повышение ключевой ставки на 50 бп, о котором Банк Мексики объявил в четверг).
Первичный рынок. Вместо размещения новых облигаций Минфин на минувшей неделе провел аукцион по обмену низколиквидных ОФЗ. В итоге облигации на общую сумму 64.1 млрд руб. были обменяны на бумаги с фиксированным купоном общей стоимостью 56.4 млрд руб., включая ОФЗ-26217 (19.2 млрд руб.), ОФЗ-26218 (18.1 млрд руб.) и ОФЗ-26219 (19.1 млрд руб.). Всего инвесторам было предложено обменять низколиквидные выпуски на сумму 200 млрд руб. Более низкий спрос, на наш взгляд, мог быть связан с особенностями бухгалтерского учета бумаг.
Между тем план заимствований на 4к16, представленный Минфином в пятницу, оказался более чем скромным (всего 70 млрд руб.). Половину заявленного объема должны составить бумаги с длинной дюрацией, еще 36% придется на среднесрочные (5−10 лет) и 14% – на короткие (до 5 лет) выпуски. Однако, на наш взгляд, эта цифра носит чисто формальный характер: дело в том, что Минфин не может утвердить более масштабный план, до тех пор пока не будут приняты соответствующие поправки в бюджет этого года (это предположительно произойдет в начале ноября).
В то же время, по словам представителей Минфина, план заимствований на весь текущий год может быть увеличен на 200 млрд руб. Исходя из этого мы полагаем, что в 4к16 Минфин постарается привлечь на внутреннем рынке порядка 250 млрд руб., что будет примерно соответствовать уровню предыдущих кварталов.
Рекомендации и прогнозы. Сегодня, с началом нового квартала, кривая доходностей ОФЗ сместилась вниз на 5−7 бп, главным образом благодаря покупкам со стороны нерезидентов. Мы полагаем, что значительный иностранный интерес к ОФЗ сохранится как минимум до конца года, особенно с учетом возобновившегося в последнее время роста на нефтяном рынке. При этом даже после внесения поправок в бюджет объем нового предложения в 4к16 останется небольшим, и, как следствие, нехватка бумаг на рынке репо будет ощущаться и дальше. Так что в обозримом будущем – если только не произойдет каких-либо серьезных внешних шоков – сложившийся баланс и уровень аппетита к риску на рынке ОФЗ, скорее всего, не изменятся. Более же существенного роста нового предложения следует ждать уже в будущем году.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»