Вторичный рынок. За прошедшую неделю доходности ОФЗ выросли на 20−30 бп, достигнув в пятницу 9%-й отметки – максимального уровня с июня этого года. Одновременно увеличился наклон кривой: спред на отрезке 2–10 лет поднялся на 14 бп, обновив февральский максимум и выйдя в положительную зону. Котировки длинных бумаг снизились примерно на 3.0 пп, среднесрочные выпуски подешевели на 1.0−1.3 пп. Показатель вмененной инфляции не изменился – 5.65−5.70%.
Рост доходностей российских бумаг является частью общей тенденции переоценки риска развивающихся рынков. Вообще, следует сказать, что из всех рисковых активов локальные облигации развивающихся стран наиболее остро отреагировали на итоги американских выборов. Так, в пятницу доходности 10-летних облигаций Турции, ЮАР и Мексики повысились на 15–20 бп, индонезийские бумаги прибавили 39 бп. В среднем с начала месяца доходности 10-летних облигаций развивающихся стран, по нашим оценкам, выросли на 35 бп.
Ключевым фактором, определявшим динамику мировых финансовых рынков на прошлой неделе, естественно, была победа Дональда Трампа на президентских выборах в США. Одно из центральных мест в экономической стратегии Трампа, нацеленной на удвоение темпов роста американского ВВП, занимает программа увеличения инфраструктурных инвестиций общим объемом 1 трлн долл. Эти планы уже привели к заметному повышению инфляционных ожиданий в США, достигших самого высокого уровня с июля 2015 г., вызвав значительный рост доходностей на американском рынке облигаций.
Первичный рынок. В среду Минфин провел аукцион по размещению ОФЗ-26218, который, на наш взгляд, с учетом возросшей волатильности и неопределенности можно считать сравнительно успешным. Соотношение спроса и предложения (16 млрд руб. и 10 млрд руб. соответственно) было ниже, чем в среднем в октябре–ноябре (2.1x). В пятницу выпуск торговался ниже 98.0 пп против средней цены на аукционе в 100.5 пп.
Рекомендации и прогнозы. В предыдущем выпуске Навигатора ОФЗ мы отмечали, что с начала сентября доходности ОФЗ заметно выросли, сделав российские бумаги довольно привлекательными для покупки. В пятницу они уже достигли 9.0%, максимальной отметки с середины июня, которая в последнее время неизменно оказывалась прочным уровнем сопротивления для рынка.
Также следует отметить улучшение ситуации на рынке ОФЗ с точки зрения фондирования российских банков: отрицательный спред между доходностью 10-летних бумаг и ставками денежного рынка (рыночная RUONIA и ставка по недельным депозитным аукционам ЦБ РФ) уменьшился до 120−130 бп. Наконец, как мы и ожидали, в ходе распродажи последней недели увеличился наклон российской кривой. Однако, на наш взгляд, в среднесрочной перспективе основным фактором, влияющим на форму кривой ОФЗ, останутся опасения, связанные с потенциальным увеличением предложения российских бумаг на первичном рынке.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»